“父子店”貼牌“衡水中學(xué)” 賀陽教育一年收費近兩萬

在民間，“衡水中學(xué)”一直是一個傳奇的存在，近乎極致的“衡水模式”、超高的升學(xué)率，吸引了很多家長和學(xué)生。

但實際上，“衡水中學(xué)”并不只是那所1951年成立的學(xué)校，全國范圍內(nèi)，有諸多貼著“衡水中學(xué)”品牌的學(xué)校。

剛剛在香港遞交招股書的賀陽教育就擁有其中一所。

“父子店”貼牌“衡水中學(xué)”

賀陽教育創(chuàng)立于2002年，是一家“父子店”。創(chuàng)始人周虎震及其子周政陽分別持有公司70%及30%股份。

追溯賀陽教育發(fā)展歷史，周虎震創(chuàng)立保定虎振專修學(xué)院，是賀陽教育的起點。最初十幾年，賀陽教育主要聚焦民辦高等教育，逐步建立河北科技學(xué)院和保定理工學(xué)院兩所學(xué)校。

2017年，賀陽教育開始涉足民辦高中，與衡水一中合作成立了賀陽衡水中學(xué)。值得注意的是，“衡水一中”并不能與我們所理解的“衡水中學(xué)”劃等號。“衡水一中”是2014年8月成立，由衡水中學(xué)、泰華公司合作新建的民辦高級中學(xué)。

衡水一中在全國各地合作建立了多所衡水中學(xué)分校，比如張家口分校、邯鄲分校，賀陽衡水中學(xué)屬于保定分校。

在合作中，賀陽教育更像是“加盟商”，為衡水一中支付年費，而衡水一中安排師資參與賀陽衡水中學(xué)管理及教學(xué)、提供教育資源、教育計劃及管理方法等。

因此，賀陽衡水中學(xué)在實際的升學(xué)率遠遠比不上衡水中學(xué)，招股書顯示，賀陽衡水中學(xué)的“一線大學(xué)錄取率”為37.6%，本科學(xué)院錄取率為80%。而衡水中學(xué)一本上線率常年在90%以上。

而且，從招股書看，雙方簽訂了9年合作協(xié)議，2026年前后到期。屆時，一旦衡水一中終止合作，賀陽衡水中學(xué)很有可能需要改名，這也是潛在的風(fēng)險。

當然，即便如此，短期內(nèi)憑借衡水中學(xué)強大的口碑，賀陽衡水中學(xué)依然可以快速啟動，收獲生源，并且有不錯的議價能力。

根據(jù)招股書，賀陽衡水中學(xué)新入讀學(xué)生的全額學(xué)費高達19800元，甚至達到了民辦高校的收費標準。

同時，依托賀陽衡水中學(xué)，賀陽教育進一步拓展出了又一所高中。2019年，河北省唐山市成立曹妃甸中恒高中成立，從命名上都與“衡中”有著千絲萬縷的關(guān)聯(lián)。新學(xué)校從2019/20學(xué)年起開始營運，新入讀學(xué)生的學(xué)費標準也是高達19800元。此外，根據(jù)招股書披露，其計劃在甘肅蘭州和山東棗莊建設(shè)高中項目。

雖然發(fā)展時間不長，但高中教育正在逐漸成為賀陽教育發(fā)展的方向，其中，貼牌“衡水中學(xué)”這一步顯然功不可沒。

激進擴張，夸大宣傳?

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，賀陽的教育近三個財年的復(fù)合增長率為20.1%，2018-2020財年其營收分別為3.96億元、4.81億元及5.72億元。持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的利潤分別為1.65億元、2.29億元及2.56億元，復(fù)合年增長率為24.7%，處于穩(wěn)步發(fā)展狀態(tài)。

營收增長背后，生源數(shù)量持續(xù)增加與學(xué)校不斷擴建是重要原因。

近四個學(xué)年，學(xué)校的全日制就讀總?cè)藬?shù)分別為2.71萬人、2.98萬人、3.51萬人及4.36萬人，復(fù)合年增長率為17.1%。同時校園利用率在2020/2021學(xué)年降到較低水平。比如河北科技學(xué)院的利用率從2018/19學(xué)年的98.6%一路下降到48.2%。賀陽衡水中學(xué)也在擴建，從94.6%的利用率下降到69.5%。

即便當前校園利用率已經(jīng)處于較低的水平，賀陽教育的擴張也沒有停止。據(jù)統(tǒng)計，目前賀陽教育在建或規(guī)劃中的學(xué)校，包含河北科技學(xué)院新校區(qū)及三所新高中，預(yù)計將于2025年竣工。到2024年，河北科技學(xué)院保定校區(qū)、曹妃甸校區(qū)、保定理工學(xué)院總計可容納學(xué)員量將達到8.02萬人。

學(xué)校擴建需要配套生源的持續(xù)增加，在這個過程中，也存在“夸大宣傳”的嫌疑。在河北科技學(xué)院官網(wǎng)，其3月1日發(fā)布的公開招聘教師公告中指出，曹妃甸校區(qū)校園總投資超60億元，占地1500畝，換算約100萬平方米。而在招股書的數(shù)據(jù)中，河北科技學(xué)院曹妃甸校區(qū)的一期建設(shè)花費8.53億元，完成全部建設(shè)預(yù)計產(chǎn)生3.169億元額外資本支出。算下來共計支出約11.7億元。

數(shù)據(jù)的不符或許是由于統(tǒng)計口徑的不同。但招股書顯示，曹妃甸校區(qū)總的建設(shè)花費支出只有約11.7億元，剩余其他投資會達到60億之巨嗎?另外，截至2020年8月31日，賀陽教育的總資產(chǎn)實際也只有34.6億元，如何實現(xiàn)60億投資?

拋開夸大的疑問，僅從擴張方面來看，賀陽教育頗為激進。但自建校區(qū)的重資產(chǎn)路徑，對資本的要求較高，需要大量的資金。這可能是賀陽教育上市的重要動力。

舉債擴張，風(fēng)險重重

此次IPO，賀陽教育擬募資約2億美元，用以補充資金。但從目前的資金缺口看，2億美元恐怕還不夠。

根據(jù)招股書，河北科技學(xué)院曹妃甸校區(qū)的投資額將達到11.71億元。另據(jù)指出，其目前正在河北省廊坊、山東省棗莊市及甘肅省蘭州建設(shè)高中項目，三所學(xué)校投資額累計將達到9.11億元。

現(xiàn)有在建及計劃建設(shè)學(xué)校若全部完成，預(yù)計將投入資金超20億元，這對于年營收不足6億元，利潤不足3億元的賀陽教育而言，可謂是“窮兵黷武”。巨額的建設(shè)資本開支也讓賀陽教育面臨著嚴重的流動性危機。

招股書顯示，截至2020年底，公司流動資產(chǎn)總值4.37億元，流動負債達到了13.58億元，其中計息銀行借款達到了12億元，遠高于流動資產(chǎn)總值。

同時，2020年，其一年內(nèi)應(yīng)償還借款為5.3億元，其他應(yīng)付款項及應(yīng)計費用為4.69億元，流動比率降至16.63%，較2019年同期近乎腰斬。而賀陽教育手中持有的現(xiàn)金及等價物只有3.65億元，短期償債壓力巨大。

目前賀陽教育仍然處于關(guān)鍵階段。高中教育雖然站在“衡水中學(xué)”的肩膀上，但發(fā)展時間較短，學(xué)生數(shù)量仍在緩慢爬坡階段。而此時大舉擴建校區(qū)，十分考驗賀陽教育的經(jīng)營能力。上市一飛沖天之前，解決好債務(wù)問題恐怕更加緊迫。(張安)