鴿派言論點(diǎn)燃市場(chǎng)炒作通脹熱情 黃金白銀“躁動(dòng)”

昨日，美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)表示，上月弱于預(yù)期的美國(guó)就業(yè)報(bào)告表明，經(jīng)濟(jì)尚未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)可以縮減大規(guī)模購(gòu)債計(jì)劃的門(mén)檻。美聯(lián)儲(chǔ)官員的鴿派言論，再次點(diǎn)燃了市場(chǎng)炒作通脹的熱情，同時(shí)巴以沖突和南亞疫情的擴(kuò)散也提升了市場(chǎng)避險(xiǎn)的需求，在美元走軟、股市走低的推動(dòng)下，黃金ETF增持，日內(nèi)金銀大漲。不過(guò)，隔夜外盤(pán)金銀沖高回落。

中信建投期貨貴金屬研究員王彥青認(rèn)為，近期貴金屬顯現(xiàn)較多的利多因素：一是巴以沖突持續(xù)升級(jí)，地緣政治局勢(shì)緊張帶來(lái)一定避險(xiǎn)情緒。二是歐洲各國(guó)逐漸從疫情管控中解封，令歐元逐漸回暖，而英國(guó)央行決定放緩購(gòu)債速度，英鎊持續(xù)回升，導(dǎo)致美元相對(duì)貶值，給貴金屬帶來(lái)支撐。三是近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱。如4月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅差于預(yù)期，而美聯(lián)儲(chǔ)官員言論總體偏鴿，加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)保持寬松狀態(tài)的預(yù)期。四是經(jīng)濟(jì)存滯脹傾向，美國(guó)通脹已創(chuàng)10年來(lái)新高，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然緩慢，從美債市場(chǎng)來(lái)看，3月中旬以來(lái)美債實(shí)際收益率重回下行趨勢(shì)，通脹預(yù)期不斷強(qiáng)化。

“美債利率或者說(shuō)實(shí)際利率觸底回升的背景下，市場(chǎng)逐漸適應(yīng)了利率逆轉(zhuǎn)預(yù)期，而美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)論從決議、紀(jì)要還是相關(guān)發(fā)言都維持鴿派的基調(diào)，盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比大幅上行，但基于通脹目標(biāo)制和對(duì)就業(yè)復(fù)蘇的支持，這使得利率的邊際上行動(dòng)力趨緩。”杭州凱昇投資宏觀分析師趙曉君說(shuō)。

記者發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入2021年以來(lái)，實(shí)際通脹和通脹預(yù)期均大幅上行，CPI、PPI大幅上行顯示上下游通脹壓力巨大。而從PMI指標(biāo)來(lái)看，上游存貨、原材料價(jià)格、供貨時(shí)間都在歷史高位，這也意味著至少在二季度，通脹的上行速度要大于利率的上行速度，反映到實(shí)際利率就是下行調(diào)整，而美債利率橫盤(pán)振蕩。

趙曉君認(rèn)為，美債作為核心資產(chǎn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，目前來(lái)看美債收益率高于日本本土的30年期收益率，意味著美債的吸引力大增，已經(jīng)覆蓋匯率的對(duì)沖成本。從歷史上看，美債相對(duì)日債更有優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，美債整體呈現(xiàn)圓弧筑頂?shù)内厔?shì)，即并不會(huì)如市場(chǎng)預(yù)期般美債利率飆升。也因此，美債利率潛在的上行空間相對(duì)有限，有較大的調(diào)整壓力。貴金屬作為“零息”資產(chǎn)，顯然受益于實(shí)際利率的再度下行。

值得注意的是，周二的白銀期貨表現(xiàn)更為強(qiáng)勁。白銀的商品屬性較強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中工業(yè)領(lǐng)域?qū)Π足y需求較黃金增長(zhǎng)更快，給白銀價(jià)格帶來(lái)更強(qiáng)支撐，這與有色金屬的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)有相似之處。

趙曉君認(rèn)為，白銀的漲幅更大的邏輯在于年初的WSJ炒作事件結(jié)束后，此前ETF的投機(jī)持倉(cāng)已經(jīng)大幅減少(即擁擠度不高)，白銀COMEX庫(kù)存也自年初大幅回落。在以銅為核心的國(guó)際大宗商品大幅上行的背景下，作為具有一半工業(yè)屬性的金屬來(lái)說(shuō)，白銀彈性十足。在清潔能源(光伏)、新能源車(chē)進(jìn)一步發(fā)展的需求刺激下，白銀長(zhǎng)期的供需關(guān)系開(kāi)始改善，使得白銀相對(duì)黃金有更好的表現(xiàn)。未來(lái)至少在8月份的央行年會(huì)前，利率弱勢(shì)、美元弱勢(shì)(雙赤字、非美發(fā)達(dá)國(guó)家疫情修復(fù))將會(huì)延續(xù)，而通脹壓力仍存，貴金屬仍然會(huì)有較好的表現(xiàn)。貴金屬有再度沖擊前高的可能。

王彥青告訴記者，短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)官員持續(xù)偏鴿的表態(tài)，美債實(shí)際收益率持續(xù)走低，以及美元的疲軟表現(xiàn)均給貴金屬帶來(lái)支撐。中長(zhǎng)期看，美國(guó)疫苗接種持續(xù)推進(jìn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是大勢(shì)所趨，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒅饾u縮減寬松規(guī)模，美債實(shí)際收益率進(jìn)一步下行空間受限，貴金屬或出現(xiàn)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

“在6月17日美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松氛圍可能會(huì)維持，預(yù)計(jì)貴金屬市場(chǎng)總體會(huì)延續(xù)上漲趨勢(shì);今年的投資主題是交易宏觀，按照美林時(shí)鐘模型對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行配置，既可以在復(fù)蘇期和過(guò)熱期獲得股票和大宗商品的投資收益，也可以在滯脹期和衰退期，通過(guò)持有債券和現(xiàn)金等防御性資產(chǎn)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。”金銀貿(mào)易商王同偉表示，前期大宗商品的上漲匹配美林時(shí)鐘的過(guò)熱周期，接下來(lái)經(jīng)濟(jì)將逐步進(jìn)入過(guò)熱與滯脹轉(zhuǎn)化期，下一個(gè)周期如果定性為滯脹，那金銀依舊是重要的配置資產(chǎn)，這意味著金銀的上漲周期并未結(jié)束。另一方面前期有色和黑色金屬大漲時(shí)，金銀表現(xiàn)并不佳，相較于其他資產(chǎn)，金銀仍具備上漲空間，只要全球貨幣政策不加速收緊，金銀漲勢(shì)短時(shí)間不會(huì)逆轉(zhuǎn)。(譚亞敏)