基金經(jīng)理看好“新消費”的“長坡厚雪” 三大邏輯驗證下半年消費復(fù)蘇

股神巴菲特有一句名言：“人生就像滾雪球，重要的是找到很濕的雪和很長的坡。”在國內(nèi)投資領(lǐng)域，消費作為“長坡厚雪”的賽道一直得到較為廣泛的認(rèn)同。消費領(lǐng)域在過去牛股頻出，也讓很多重倉消費的基金經(jīng)理相繼“封神”。但在這樣的“長青”賽道中，不少基金持有人近兩年的持有體驗卻并不好。“左手拿藥，右手抱酒”的投資方式自2021年以來似乎行不通了，一眾知名基金經(jīng)理紛紛跌落“神壇”。

在此情況下，市場上有聲音指出，就像科技領(lǐng)域投資一樣，消費投資也需要不斷挖掘新的成長性機(jī)會。那么，新興消費領(lǐng)域投資邏輯如何構(gòu)建?傳統(tǒng)消費又能否迎來階段性回暖?

成長風(fēng)格是把“雙刃劍”

由于此前市場上知名消費基金經(jīng)理的持倉幾乎都以大市值龍頭股為主，這也讓不少基民將消費基金與“投資白馬股”畫上等號。但事實上，消費板塊投資也可以聚焦成長邏輯，挖掘黑馬股。

在北京一位公募基金經(jīng)理看來，消費板塊的投資可以按照平衡、價值和成長三種風(fēng)格來劃分。平衡風(fēng)格是目前整個消費里面市值占比最大、市場關(guān)注度最高、全市場基金配置最多的細(xì)分賽道，以白酒、家電、調(diào)味品、食品為代表的這一類核心資產(chǎn)都屬于平衡風(fēng)格。

而價值風(fēng)格，需要對偏周期板塊進(jìn)行密切追蹤，找到合適的入局時機(jī)，比如輕工里面的造紙、農(nóng)業(yè)板塊里面的養(yǎng)殖和農(nóng)產(chǎn)品，都會有一些階段性的表現(xiàn)機(jī)會。從成長的角度來看，消費里面則擁有大量具有爆發(fā)性的以及處在成長中前期的細(xì)分子行業(yè)，比如化妝品、醫(yī)美、寵物等。

投資成長風(fēng)格，尤其是較早期的成長風(fēng)格，需要基金經(jīng)理對新興事物有很強(qiáng)的敏銳度。這里以今年二季度爆火的露營經(jīng)濟(jì)為例，其龍頭股在二季度大漲近2倍，而截至一季度末僅有5家公募基金的8只基金略有持倉。其中一位基金經(jīng)理表示，最初買入該股，主要是觀察到去年四季度原本淡季時間公司凈利實現(xiàn)扭虧，外銷收入增長，整體利潤增速超過營收增速，而隨著持續(xù)追蹤，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)需求也在增長，二季度再繼續(xù)加倉。只不過對新興行業(yè)的警惕性使然，該股并沒有成為其前十大重倉股。

隨著露營板塊行情二季度在國內(nèi)流行開來，“這種需求是不是一次性?”“疫情全面管控放松之后這個需求是否還在?”“這個行業(yè)天花板有多高?”等問題激發(fā)基金經(jīng)理的思考。在前述北京公募基金經(jīng)理看來，露營不僅僅是受益于疫情的概念經(jīng)濟(jì)，這種需求可能還會沉淀下來。一是“精致露營”相比于傳統(tǒng)的徒步露營，是情感型消費品，消費者更看重外觀設(shè)計和品牌效應(yīng)，所以這個行業(yè)能催生出品牌。對標(biāo)日本的行業(yè)發(fā)展，頭部企業(yè)有望加價三五倍;二是這是一種“炫耀型消費”，有很強(qiáng)的圈層營銷屬性，和白酒營銷模式相似，存在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)傳播模型。目前一線城市中高凈值人群已經(jīng)完成小范圍傳播，未來有向大眾傳播的趨勢，天花板值得長期關(guān)注。

不過也有相反觀點認(rèn)為：“露營經(jīng)濟(jì)崛起與疫情反復(fù)因素有關(guān)，在跨省跨境趨嚴(yán)的背景下，露營經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間得到了盤活，并帶動了戶外電源等產(chǎn)業(yè)的活躍。若疫情出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，露營經(jīng)濟(jì)可能會步入平穩(wěn)發(fā)展期，或刺激旅游、酒店、餐飲等行業(yè)，兩者可能呈現(xiàn)蹺蹺板效益。”由此來看，對尚處于成長初期的露營經(jīng)濟(jì)來講，投資一時難以凝聚共識。

“護(hù)城河”深淺是決定成敗的關(guān)鍵

“投資成長期的消費股，需要思考邏輯是不是經(jīng)得起長期推敲。”華南地區(qū)一位基金經(jīng)理表示，港股市場中一些新興消費股近兩年上市時遭熱捧，但很快股價出現(xiàn)了大幅下跌的現(xiàn)象，這除了市場流動性問題，可能也要思考其背后的商業(yè)模式能否長期維持。

另一位基金經(jīng)理表示，在行業(yè)選擇上，還是更偏好投資處于成長中期的行業(yè)，相較成長初期的行業(yè)而言風(fēng)險更可控。在他看來，這些行業(yè)的特征是增速較快，空間仍然比較大，競爭格局也初步形成。而這也需要對行業(yè)進(jìn)行更為細(xì)致的劃分，他表示應(yīng)該更細(xì)致地看待一個行業(yè)所處的生命周期。比如啤酒，盡管行業(yè)總量或較難再增長，但其中的中高端產(chǎn)品增速非常快，占比也非常低，所以中高端啤酒可能正處于行業(yè)發(fā)展的中期。

個股選擇上，他認(rèn)為一定要挑選具有“護(hù)城河”的公司。“護(hù)城河”的兩個標(biāo)準(zhǔn)包括：第一，做的是自己可以不斷復(fù)制的事情;第二，做的是別人難以復(fù)制的事情。他同時表示，要時刻關(guān)注產(chǎn)業(yè)周期、格局變化等是否會令上市公司的競爭優(yōu)勢發(fā)生改變。

在多數(shù)機(jī)構(gòu)看來，2022年二季度消費板塊已經(jīng)歷了最悲觀的預(yù)期階段，后續(xù)有望迎來企穩(wěn)復(fù)蘇。其中，國泰君安研究所指出，二季度，疫情反復(fù)導(dǎo)致消費需求與人均可支配收入下降，消費復(fù)蘇斜率與進(jìn)度存在不確定性，板塊過往基于穩(wěn)定現(xiàn)金流預(yù)期的估值體系發(fā)生變化，板塊波動加劇。但隨著2022年6月1日上海正式解封，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，居民生活逐步回歸正常，疊加促消費政策的大規(guī)模落地，消費行業(yè)逐步進(jìn)入企穩(wěn)復(fù)蘇的后疫情時代，整體將呈現(xiàn)震蕩復(fù)蘇趨勢。

三大邏輯驗證下半年消費復(fù)蘇

下半年消費板塊是否會迎來較好的投資機(jī)會呢? “大消費板塊中，景氣度具備改善環(huán)比預(yù)期的方向仍然有望迎來持續(xù)性修復(fù)的機(jī)會。”華夏基金認(rèn)為，因為股價的上漲經(jīng)常來自預(yù)期差，而市場對消費的預(yù)期并不算樂觀，這反而帶來潛在的可能性，當(dāng)然主要關(guān)注以下三個邏輯是否能得到驗證。

首先是社融驅(qū)動。央行近日公布的金融數(shù)據(jù)顯示，我國6月社會融資規(guī)模增量為5.17萬億元，創(chuàng)下歷史同期新高，預(yù)期4.65萬億元;社融存量同比增長10.8%，前值10.5%;M2同比增長11.4%，預(yù)期10.8%，前值11.1%。6月社融數(shù)據(jù)延續(xù)上月向好趨勢，信貸需求回暖、結(jié)構(gòu)有所改善，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。白酒和地產(chǎn)鏈(家電、家居、消費建材)都屬于較為典型的社融驅(qū)動型行業(yè)，比如高端白酒終端價的上行，往往是在社融增速放量之后;地產(chǎn)鏈消費的邊際改善，都出現(xiàn)在地產(chǎn)銷量明顯改善之后，而地產(chǎn)又是社融最重要的融資組成部分。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖、實體需求復(fù)蘇，如果社融數(shù)據(jù)可以延續(xù)改善，則社融驅(qū)動型的大消費方向也有望持續(xù)復(fù)蘇。

其次是補(bǔ)漲拉動。本輪行情的反彈主要是以電力設(shè)備和新能源、汽車、軍工等成長風(fēng)格的賽道板塊所主導(dǎo)的，而以食品飲料為代表的大消費板塊，要么是相對滯漲，要么是前期經(jīng)歷了短時整理。在成長風(fēng)格仍然占優(yōu)的市場偏好之下，短期風(fēng)險釋放之后，試圖建倉或加倉的資金為了避免“追高”，就可能會去尋找這一類具備補(bǔ)漲邏輯的方向。

最后是政策利好。今年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)下行的壓力較大，而疫情對經(jīng)濟(jì)的擾動也是不容忽視的，中央“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”意圖明確，消費就成了“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的重要抓手，中央和地方推出了一系列積極的促消費政策。其中，中央的政策主要聚焦于汽車和家電兩類商品，而地方政府作為執(zhí)行層面，促消費重在汽車、家電、文旅、餐飲，比如汽車方面的消費補(bǔ)貼和消費券的大量發(fā)放等，預(yù)計后續(xù)地方的促消費舉措還將源源不斷出現(xiàn)，提振板塊情緒。

“可能最艱難的時候要慢慢過去了。”匯添富基金胡昕煒在近日表示，消費一直都是“長坡厚雪”的賽道，長期來看中國消費行業(yè)成長的路還很長，未來消費結(jié)構(gòu)升級的空間也很大。從中短期的維度來看，消費邊際復(fù)蘇、邊際改善的趨勢也是比較明顯的。投資上會重點關(guān)注“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級”“民族品牌崛起”“服務(wù)消費爆發(fā)”三條主線。(陳書玉)