全球簡訊:百果園會否破發？凈利僅有洪九果品1/4，上市前投資者普虧，中金豪擲8億瀕臨虧損

1月16日消息，“水果一哥”百果園今日赴港上市，盤中最高漲27%，高見7.12港元，最高市值112億港元。截至發稿，百果園股價急速跳水，目前漲幅不足10%，市值不足100億港元。

(資料圖片)

根據百果園盤中交易數據來看，在9點32分23秒，有散戶買入1手百果園，成交價為7.12港元，目前一手浮虧485港元。市值不足百億，沖高即跳水的百果園能否撐起百億市值？

水果一哥沖刺港交所，市場極度分散

百果園是中國最大的水果零售經營商，公司獨家保薦人為摩根士丹利，一般來說大摩護盤能力較強，往往在新股上市初期能較好的執行綠鞋機制，在新股破發時穩定股價。中泰國際策略分析師顏招駿對新浪港股表示，“一般承銷商只有在破發時才以低于發行價的價格買入公司股票達到穩定股價的目的”。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年水果零售額計，公司是中國第一大水果零售商，占中國總市場份額1.0%，而五大參與者合計占總市場份額3.6%。同時，按水果零售額計，公司亦在中國所有水果專營零售經營商中位列第一。公司擁有中國水果行業最大的分銷網絡。

雖然，公司是中國第一大水果零售商，但水果市場高度分散，競爭激烈，這就對新股上市的股價產生不利影響，因為百果園市占率只有1%，前五大參與者也只有3.6%的市場份額，說明水果零售行業競爭激烈，沒有很強的護城河，估值容易偏低。

利潤率極低，高度依賴加盟模式

百果園今日完成赴港上市，但此前三次沖刺港交所未果，無疑利潤率低、高度依賴加盟模式、盈利能力低為市場詬病。

公司全球發售書顯示，公司嚴重依賴加盟模式，在百果園的門店構成中，超過99.7％的門店均為加盟店，2022年前6個月，百果園有5435家加盟店，且只有16家自營門店，加盟店占比高達99.7%。

加盟門店收入占比長期維持在80%以上，公司57億的營收中，加盟店收入高達46億，自營門店只有3000多萬

與此同時，百果園還從加盟門店獲得特許權使用費及特許經營收入，2019年-2022年6月其特許權使用費及特許經營收入在報告期內收入分別為1.71億元，1.31億元、1.6億元以及9520萬元，且毛利率高達100%。

但反觀百果園整體毛利率，只有11.5%，2019年和2020年更是低至個位數，加盟店毛利率長年處于個位數，而線上渠道更是處于虧損狀態。

毛利率低至個位數之下，導致公司近三年多凈利率極低，分別為2.8%、0.5%、2.2%及3.1%。

招股書顯示，2019年至2022年上半年，百果園分別實現收入89.76億元、88.54億元、102.89億元、59.15億元，各期利潤分別為2.48億元、0.46億元、2.26億元、1.9億元。

上市前投資者巨額虧損，中金投資8億瀕臨虧損

和辣條第一股衛龍類似，百果園上市前投資者同樣是未上市已巨虧。根據百果園持股架構，在上市之前，公司董事長余惠勇直接持股24.32%，實際控制46.3%的股權。

此前投資奈雪的茶、八馬茶葉的天圖投資持股11.19%，中金資本持股9.93%，天圖持股11.19%。此外公司還吸引了深創投、紅土股權、晨光股權等知名股東。

根據百果園融資信息，天圖2015年就開始投資，目前持股11.19%。按百果園目前6.15港元計，天圖資本持股市值10.86億港元，大約9.32億元，根據天圖歷史融資成本，成本大約在2.16元至4.22元之間，而主要投資集中在2015年，浮盈很可能接近翻倍。

我們再看，2018年以來的投資者，成本幾乎都在6元以上，按招商基金6.14元算，也在7港元之上，這就意味著包括中金、深創投在內的上市前投資者多數處于浮虧狀態。

以中金公司為例，2016年和2017年伯樂一號分別投資7833.6萬元、4156.8萬元及2049.6萬，白馬四號2016年投資960萬，2018年，中金浩澤投資3億，河南戰新投資2億，新余獨角獸投資1.5億。因此，中金系合計投資8億多，合計持股9.93%。

其中，伯樂一號和白馬四號成本5.22元，大約6.08港元，中金浩澤、河南戰新兩筆投資的成本分別為6.63港元和7.51港元；新余獨角獸的成本則介于7.15至7.51港元之間。這就意味著中金系參與多輪融資，大部分處于虧損狀態，而如果按招股價計算，中金系多輪融資全部虧損。

據新浪港股測算，按招股價計算，中金浮虧5000萬。按當前股價計算，目前中金持股9.93%，持股市值8.28億元，瀕臨虧損，雖然處于浮虧狀態，但多筆投資已經虧損。

此外，還有投資者持股成本高達8元，晨光股權2021年10月投資1650萬元，目前持股市值1088億元，已經虧損500萬。

寫在最后：

對于百果園，公司處于高度分散的市場，競爭激勵，護城河不強，很難獲得投資溢價；公司較低的毛利率以及低至個位數的凈利率，羸弱的盈利能力、高度依賴加盟商，既讓市場詬病，也難以獲得資本市場認可；此外，百果園還深陷變質水果風波，5月6日，針對變質水果做果切事件，百果園也在官方微博平臺發表致歉聲明，對涉事門店進行了停業整頓的處理。

橫向來看，處于同一賽道的洪九果品，主打高端水果，容易給高估值；預計22凈利15.4億，是百果園的約4倍，凈利率同樣是百果園的4倍，面對洪九果品500億市值，百果園又如何追趕？

在資本市場，充斥著對百果園的恐慌，隨著百果園股價跳水，股民紛紛表示，“快跑”，“水果死貴，質量還一般，應該很快破發”。如果破發的話，中金等一干投資者將虧損慘重，到1年禁售期結束，上市前投資者又將何去何從，是拉升股價還是上演跳水行情，我們拭目以待！