周期重啟前夜，面板行業即將迎來反轉？

對周期股投資者來說，行業出現集體性巨虧反而是個好消息。

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在經歷長達一年半的陰跌之后，面板行業龍頭TCL的股價終于迎來了久違的上漲。

從去年底到現在，TCL股價從3.59元逐漸爬升至2月20日收盤的4.46元，2月15日股價更是拉出一個6.67%的大漲幅，歷時一年多的股價陰跌看起來走到了盡頭，今年已累計上漲19.89%。

另一面板龍頭企業京東方，股價也從去年年底最低的3.22元漲到了2月20日收盤的4.19元，2月15日單日股價上漲4.39%，今年已累計上漲23.96%。

市場的積極回應背后是這一輪面板周期見底的信號。疫情提前透支了面板行業的需求，2022年面板龍頭TCL和京東方都曾經陷入增收不增利，反而巨虧的尷尬局面。

今年年初，包括京東方在內的十家面板廠商發布了2022年財報預告，這些廠商大部分扣非凈利潤都出現虧損，只有極少數實現盈利，尤其是中國臺灣面板行業雙雄友達和群創公布了一份近十年來最悲慘的成績單：友達去年虧損新臺幣211億元，群創去年虧損新臺幣279.9億元，兩家合計虧損新臺幣490億。

對于周期股投資者來說，行業出現集體性巨虧反而是個好消息，因為這意味著很可能有廠商不得不減產甚至退出，從而逆轉供過于求的局面。

隨著電動汽車出貨量大幅提升，對LCD面板的整體需求也在增加。市場需求在經歷了前兩年的透支后有所緩和。對面板行業而言，這一輪周期已經來到了底部。

2022年9月，65寸LCD價格為106美元，已處于價格底部。LCD大廠開始主動去庫存，利潤也隨著營收增長下跌。去庫存后，行業逐步走出低估，大尺寸LCD價格逐漸回升。2022年12月65寸LCD價格為113美元。

對于占據全球高端顯示器份額第一位的TCL而言，這無疑是一個好消息。

另一方面，在中尺寸和小尺寸顯示屏業務領域，TCL的積極布局也收到了成效。隨著市場逐漸轉暖，龍頭企業的機會即將到來。

面板行業下行周期接近尾聲

疫情期間，居家辦公、上課、娛樂的“宅經濟”帶動了顯示器、筆記本電腦等 IT面板需求持續走高。海外政府給居民發放的補貼也刺激了終端消費，讓面板行業迎來一波景氣期。

根據 AVC 數據，2020 年全球 TV 出貨量低開高走，前兩季度受疫情影響，出貨量分別為4510萬臺和4690 萬臺，分別同比下降 8.7%和5.9%。但隨著人們普遍居家再加上海外政府發放補助金刺激了需求，20 年下半年 TV 銷量大增，第三季度出貨量同比大增13.2%至6690萬臺，第四季度出貨量進一步增長至6990萬臺，創近年來新高。2020年全年出貨量達2.29 億臺，同比增長 5.4%。

但是這波景氣期實際上透支了之后一兩年的需求。各個面板龍頭受景氣期影響紛紛擴建產能加劇了供大于求的情況。

京東方在2020年投產B17 的10.5 代生產線。TCL 2020年投產T7 的10.5代生產線，T9 8.6 代生產線在 2022 年9月提前量產，設計產能 180K/M，計劃在 4Q24 實現滿產。

2021年7月開始，受供應產能集中釋放和需求下降的影響，液晶面板價格快速下跌。2021年國內外TV出貨量同比下滑 6.3%至 2.15 億臺，創六年來新低。2022年前三季度全球TV出貨量為1.45億臺，同比下滑 5.92%。

與此同時，32 寸面板從2021年6月的89美元跌至2022年8月的27美元，跌出了歷史新低價格。32/43/55/65寸面板價格全線跌破現金成本。

這導致2022年，兩大頭部公司京東方和TCL的銷售量雖然上升但是營收利潤一直在下跌，從“雙雄”變成“雙熊”。京東方、TCL的8.5代及以上高世代產線產能占比分別為 38%/30%，為行業絕對龍頭。

2022年半年報，TCL實現營業收入845.61億元，同比增長13.53%，實現歸母凈利潤6.64 億元，同比下降 90.25%。公司在財報中表示，盈利下滑的主要原因為：顯示終端需求整體低迷，地緣沖突導致重要區域市場和客戶訂單銳減，主要產品價格顯著低于去年同期，公司半導體顯示業務凈利潤同比下降89億元。

京東方的2022年半年度報告顯示，公司實現營業收入916.1億元，同比下跌15.66%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤65.96億元，同比下跌48.94%。對于營收、利潤下跌的原因，京東方在半年報中表示，半導體顯示行業持續低位徘徊，主要面板產品價格下降，導致公司營業收入有所下滑。

為了應對跌跌不休的面板價格，各個廠家開始控制產能。

根據 CINNO 數據，全球面板廠稼動率（產線實際生產數量與最大生產數量的比值）在 22 年 9 月下降至 60%以下的低點。隨著生產商控制產量，庫存逐漸消化，部分品牌廠商已開啟補庫存戰略，帶動面板廠10 月、11 月全球面板廠稼動率接連 提升，在 11 月達到 70%。

在連續3個季度控制產能后，面板價格在10月份和11月份出現小幅反彈。根據 Witsview的數據，11月32/43/55/65英寸液晶面板的價格比去年同期增長了2/2/2/3美元，在 12 月價格環比持平。

至此，面板周期終于迎來了尾聲，隨著原有的庫存量被消化，各大品牌商逐漸恢復面板采購數量。根據Omdia數據，三星VD在暫停了近一個季度面板采購后，其管道庫存已從 2022年6月的16周減少到2022年9月的不到7周，存在去庫存過度的風險。三星 VD 已上調其2022年第四季度TV面板采購計劃，從原計劃的850萬臺增加至950-1000萬臺。

作為高端大屏面板市占率全球第一的TCL，也將從本輪周期結束中獲得更多利潤。

高端化布局更具競爭力

這一輪需求上行的市場趨勢里，行業需求開始逐漸占據主導。國信證券(002736)研報指出，伴隨著LCD擴產進入尾聲，行業將由過去供給端主導（產能變化）轉向需求端主導（終端需求大尺寸、高端化、多樣化）。

在大尺寸面板領域，TCL高端產品處在行業龍頭地位。TCL的TV面板市場份額位居全球第二，其中55寸和75寸產品份額全球第一，65寸產品份額全球第二，8K 和 120HZ 高端電視面板市場份額穩居全球第一。另一方面，TCL的非TV類業務收入占比提升至25%，在交互白板、數字標牌、拼接屏等商用市場成為頭部客戶的核心供應商，其中交互白板市場份額全球第一。

大尺寸依然是面板需求的大趨勢。根據群智咨詢數據，2021年TV面板平均尺寸同比增加1.4寸至48.5寸，消費者仍然青睞大屏幕。2022年全球市場平均尺寸下跌1.1寸至47.4寸，近10年首次出現同比下降。主要原因是全球消費降級，小尺寸屏幕因為價格更低更受歡迎。Omdia 數據顯示，22 年 32 寸以下和32寸面板的出貨量分別同比增長11%和13%，80吋以上面板保持15%增長，其他大尺寸面板出貨量均同比出現不同程度下滑。

群智咨詢預測，2023年TV面板平均尺寸將同比增加1.6寸至49寸。總的來看，大尺寸面板更受歡迎的趨勢沒有改變。而TCL在大尺寸高端面板的市占率優勢，能讓其在需求恢復后有更好的表現。

在中尺寸業務領域，TCL 實現了在 IT 高端細分市場的快速增長，電競顯示器市場份額全球第一，LTPS 筆電出貨量全球第二，LTPS 平板出貨量全球第一。同時TCL還將業務拓展到了車載顯示屏市場，出貨量明顯提升。T3生產線的非手機類產品收入占比提升至56%，同時定位于中尺寸IT和車載等新業務布局的t9產線已完成點亮（制作出來的產品可以正常顯示、觸控）。隨著6 代 LTPS產線擴產項目加速推進，投產后TCL的LTPS整體產能規模將實現全球第一。

小尺寸業務領域，t3產線 LTPS 手機面板出貨量保持全球第四。t4 產線受研發進度等因素影響，產能仍在爬坡期。OLED等技術已經拿到了一部分大客戶。

整體看來，TCL的面板業務優勢明顯，在需求逐漸恢復的情況下，能吃到行業周期變化的第一波紅利。

多元化對沖周期波動風險

面板行業迎來上行周期，同時利好面板雙巨頭京東方和TCL科技，但是由于二者目前的業務結構區別，因此也造成投資邏輯的不同。

在京東方的業務板塊中，顯示器件占了90%以上，而TCL則更加多元，財報顯示，2022年中，TCL科技的營業收入構成為:半導體顯示材料占比44.07%,新能源光伏占比37.49%,分銷占比17.42%,其他及抵銷占比0.99%。

由于面板行業和光伏行業可以共用供應鏈，TCL早早布局了光伏業務。2020年7月,TCL科技收購中環集團100%股權，2021年起，TCL中環業績和TCL科技并表。

作為TCL光伏業務的主體TCL中環，去年也交出了一份表現優異的答卷。

TLC中環2022年業績預告顯示，2022全年預計實現歸母利潤66-71億元，同比增長63.8%-76.2%。

由于光伏行業技術迭代速度較快，硅棒、硅片、電池片、組件等環節持續涌現大量新技術和新工藝。TCL中環堅持單晶路線，2017-2021年單晶硅片產能從23GW+增長至88GW，產能位居行業前列。

隨著單晶產品逐漸替代多晶產品，技術迭代開始轉向單晶類型和尺寸工藝。目前，光伏產品逐漸由P型單晶向N型單晶、由小尺寸單晶向大尺寸單晶升級迭代，單晶硅片生產工藝正在持續向“大尺寸”“薄片化”、“細線化”、“N型化”方向發展。

2019年8月，TCL中環首發G12超大硅片產品。和原有的M6硅片相比，應用G12可使硅片/電池/組件環節的單瓦成本分別下降27%/ 21%/ 15%，電站環節的BOS成本降低12。憑借性能優勢，行業開始轉向超大硅片產品。根據PVInfoLink預測，G12及以上尺寸硅片占比將從2021年的14%增長至2025年的56%。

隨著G12硅片市場認可度不斷增加和市占率持續增長，TCL中環歸母凈利潤近三年大幅增長，從2022年末至2023年2月17日，TCL中環股價已經由33.7元上漲至40.7，漲幅20.77%。

隨著硅料價格持續下跌，光伏下游裝機量開始提升，光伏產業的盈利也將向下游傳導。業務重點為光伏和半導體材料的TCL中環，也能享受到這一波下游高景氣度的紅利。

綜合來看，作為國內的面板“雙雄”，京東方和TCL科技都將受益于即將回暖的面板周期， 而相對多元化的布局能夠讓TCL科技對沖更多的周期性風險，也為投資TCL科技增加了一個面板周期反轉之外的理由。

文 | 《巴倫周刊》中文版撰稿人 朱琳

編輯 | 喻舟

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