流動性缺口規模高于往年 4日央行開展百億元規模逆回購

新年首個交易日，逆回購重回百億元規模。根據央行1月4日公告，當日以利率招標方式開展100億元7天期逆回購操作，中標利率2.20%。Wind數據顯示，當日有2700億元逆回購到期，因此當日凈回籠2600億元。

回顧剛剛結束的2021年，在央行預調微調的流動性管理下，走勢大體平穩。今年1月，雖然此前降準落地向市場釋放了大量長期資金，但預計1月財政資金的回籠以及春節取現的擾動依然會產生較大的流動性缺口。此外，2022年春節相對前置，資金能否平穩“過節”?

“以超額準備金的變化作為對流動性缺口的分析，春節前后影響超儲的因素主要有五個：春節期間的現金需求的變化、財政存款變動、信用派生存款、央行貨幣工具的投放與到期、外匯占款變動。”國海證券固定收益研究團隊負責人靳毅分析認為，參考歷史上春節日期與2022年相近的年份，以及2021年“就地過年”形勢下“貨幣發行”數據的變動，2022年春節現金需求可能有1.5萬億元，全部體現在1月份數據中。同時，判斷2、3月份“貨幣發行”環比下行補充超儲7436億元、5611億元。

此外，東吳證券固定收益首席分析師李勇則表示，“隨著春節臨近，2022年1月資金面季節性特征明顯，考慮財政存款、現金走款和銀行繳準因素后，流動性缺口約為27800億元。”

而華西證券研究所宏觀首席分析師孫付給出的預測更高一些。綜合公開市場操作、政府存款、繳準、M0以及外匯占款等五個因素，孫付預計2022年1月資金缺口規模在3.9萬億元左右，缺口規模高于2021年、2020年，與2019年基本相當。

往年春節前后資金面整體呈現先緊后松態勢，春節前期資金利率有所上行、波動加大，春節后資金利率明顯回落，波動減小，如果貨幣政策無需釋放寬松信號，央行將更傾向于選擇臨時性的流動性投放工具，如逆回購來完成春節前的流動性安排。

靳毅判斷，假設央行將1月份公開市場工具全部到期續作，同時考慮到去年12月份已經通過降準釋放資金1.2萬億元，再加上年末財政資金加快下撥，近萬億元財政存款進入超儲，1月份央行真正需要通過“結構性工具+公開市場操作”進行流動性投放的規模，可能僅有3000億元-4000億元。“所以總的來看，春節前銀行間流動性缺口并不明顯。”

而孫付亦認為，考慮到2021年12月央行已經全面降準0.5個百分點，再次降準的可能性較低，因此預計2022年1月央行可能會采用MLF+逆回購(7天和14天)對沖節前缺口，保持流動性合理充裕。預計1月DR007繼續圍繞政策利率上下波動，10年期國債收益率維持在2.8%附近震蕩。(劉揚)