情緒邊際回暖 交易結(jié)構(gòu)偏向醫(yī)藥與金融

近段時(shí)間，A股短線連板的題材炒作出現(xiàn)退潮情況，市場(chǎng)即將進(jìn)入一季報(bào)披露期，一些優(yōu)質(zhì)板塊有望重回?zé)衢T(mén)賽道。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，散點(diǎn)疫情頻發(fā)，防疫板塊或?qū)⒊掷m(xù)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注;還有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，底部信號(hào)顯現(xiàn)，情緒邊際回暖，交易結(jié)構(gòu)偏向醫(yī)藥與金融。

申萬(wàn)宏源：

關(guān)注韌性需求

政策底已現(xiàn)、基本面底仍未出清，是市場(chǎng)關(guān)注的核心，本輪A股凈利潤(rùn)增速于2022年底至2023年初見(jiàn)底。相比2018年四季度金融維穩(wěn)時(shí)，當(dāng)時(shí)企業(yè)盈利已經(jīng)下滑了7個(gè)季度，盈利處于見(jiàn)底出清過(guò)程，但本輪盈利增速預(yù)計(jì)至少要等到2022年四季度見(jiàn)底，同時(shí)2022年二季度A股基本面面臨著量利齊跌的壓力。復(fù)盤(pán)2011年油價(jià)突破100美元/桶之后，A股非金融石油石化的毛利率從2010年底的18.4%持續(xù)下滑，2012年一季度毛利率下降至15.9%，其中周期、穩(wěn)定、消費(fèi)、中游制造的毛利率均受到不同程度的沖擊。

1-2月份，從工業(yè)數(shù)據(jù)和上市公司前兩個(gè)月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)披露來(lái)看，當(dāng)前絕對(duì)景氣度較高的行業(yè)有：煤炭、有色、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥、電力設(shè)備、半導(dǎo)體、軍工、白酒;基本面有壓力的行業(yè)有：農(nóng)業(yè)、地產(chǎn)、家電、家具、建筑、消費(fèi)電子、疫情出行鏈等;后續(xù)行業(yè)景氣度有望維持高位或是迎來(lái)向上拐點(diǎn)的行業(yè)有：醫(yī)藥、軍工、光伏、農(nóng)業(yè)、工業(yè)機(jī)器人、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。

當(dāng)前市場(chǎng)維穩(wěn)下，上證指數(shù)和中證500的PE和PB，較2018年四季度金融維穩(wěn)時(shí)相差不大，但創(chuàng)業(yè)板指差異較大。2018年10月18日創(chuàng)業(yè)板指PE(TTM)僅27倍，PB為3.2倍，但2022年3月15日創(chuàng)業(yè)板指PE(TTM)為48.6倍，PB為6.1倍。

海外加息對(duì)估值的負(fù)面影響還未消除，美國(guó)在2018年四季度是最后一次加息，但當(dāng)前美國(guó)則剛剛開(kāi)始啟動(dòng)加息進(jìn)程。從點(diǎn)陣圖來(lái)看，預(yù)計(jì)今年美國(guó)加息7次，2023年加息4次。當(dāng)前靜態(tài)PE和PB均低于20%的行業(yè)有：通信、醫(yī)藥、環(huán)保、銀行、傳媒、紡服、石化、地產(chǎn)、非銀;同時(shí)針對(duì)不同利率水平做ERP壓力測(cè)試，結(jié)果顯示：TMT、地產(chǎn)、醫(yī)藥仍較為便宜。

2018年四季度和2022年一季度金融維穩(wěn)時(shí)行業(yè)估值對(duì)比，當(dāng)前地產(chǎn)、金融和石油石化的估值安全墊更厚。從賽道股前期回撤幅度對(duì)比來(lái)看，消費(fèi)和金融板塊的安性更高。歷年二季度行業(yè)表現(xiàn)：食品飲料、醫(yī)藥、家電、醫(yī)美的相對(duì)收益率為正的概率較高(主要集中在消費(fèi)品領(lǐng)域)，而建材、建筑、交運(yùn)和商貿(mào)零售相對(duì)收益率為負(fù)的概率較高。綜合景氣、估值、籌碼、政策和市場(chǎng)交易特征，對(duì)各大產(chǎn)業(yè)鏈配置邏輯梳理綜合打分，2022年二季度建議關(guān)注：房地產(chǎn)、電力、醫(yī)藥、醫(yī)美、軍工等行業(yè)。

財(cái)信證券：

防疫板塊或持續(xù)引發(fā)關(guān)注

目前，財(cái)信證券判斷2022年A股市場(chǎng)大概率見(jiàn)底，但通脹高企和疫情反復(fù)等原因，市場(chǎng)環(huán)境較為復(fù)雜。建議關(guān)注這些方向：1、“穩(wěn)增長(zhǎng)”主題。2022年經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，國(guó)內(nèi)需求疲軟，為保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，國(guó)家“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策或?qū)⒊雠_(tái)，相關(guān)板塊或?qū)⒙氏劝l(fā)力，可關(guān)注基建、建材和地產(chǎn)等。2、新經(jīng)濟(jì)主題。高端技術(shù)制造業(yè)可能是未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Γㄗh關(guān)注具備國(guó)產(chǎn)替代加速、行業(yè)快速增長(zhǎng)的芯片半導(dǎo)體、高端制造等。3、新興消費(fèi)主題。目前，國(guó)內(nèi)PPI處于高位水平，CPI緩慢抬升，后續(xù)兩者的剪刀差有望走向收斂，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)將從上游轉(zhuǎn)向中下游，預(yù)計(jì)消費(fèi)板塊存在一定機(jī)會(huì)。建議關(guān)注食品飲料和家電板塊等。4、疫情受損主題。隨著非洲和墨西哥等發(fā)展中國(guó)家疫苗接種率提升，全球疫情有望得到進(jìn)一步控制，疫情受損板塊存在估值修復(fù)動(dòng)力，可關(guān)注機(jī)場(chǎng)、旅游和院線等。

熱點(diǎn)主題：散點(diǎn)疫情頻發(fā)，防疫板塊或?qū)⒊掷m(xù)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。3月以來(lái)，我國(guó)多地出現(xiàn)疫情反彈，在“動(dòng)態(tài)清零”的政策指引下，疫情大概率處于可控狀態(tài)，但整體沖擊會(huì)有所加大，防疫物資等相關(guān)板塊或?qū)⒊掷m(xù)受到市場(chǎng)關(guān)注，相關(guān)標(biāo)的有蘭衛(wèi)醫(yī)藥和維諾贊等。

國(guó)盛證券：

情緒邊際改善

結(jié)合最新交易情緒跟蹤，底部信號(hào)顯現(xiàn)，情緒邊際回暖，交易結(jié)構(gòu)偏向醫(yī)藥與金融。一方面，大幅調(diào)整之下，情緒指標(biāo)繼續(xù)探底，新高個(gè)股數(shù)、MACD強(qiáng)勢(shì)股等趨勢(shì)占優(yōu)指標(biāo)均降至歷史低位，底部信號(hào)顯現(xiàn)。

另一方面，加息靴子落地，外資流出有所收窄，杠桿情緒近期也已連續(xù)3周修復(fù)上行，資金情緒釋放一定的邊際改善信號(hào)。成交結(jié)構(gòu)上，交易集中度有所抬升，上游(黃金、銅、鋁、鉛鋅)與機(jī)械設(shè)備(能源及重型設(shè)備)成交占比回落居多，交易重心回歸醫(yī)藥與金融，化學(xué)制劑、證券、中藥、體外診斷等成交占比回升。

個(gè)股交易集中度有所回升，前1%、前5%和前10%個(gè)股成交占比分別環(huán)比變動(dòng)1.1%、1.58%和1.32%，所處歷史分位數(shù)分別達(dá)到79.7%、84.1%和84.7%。行業(yè)交易集中度整體有所回升，其中前1%、前5%和前10%行業(yè)成交占比分別環(huán)比變動(dòng)0.24%、0.32%和0.04%，所處歷史分位數(shù)分別達(dá)到1.5%、11.8%和13.9%。(張曌)