做市商制度落地 科創板開市三年引領資本市場改革

三年來，科創板公司不斷發展壯大，截至目前已有400余家。而基礎制度的改革和完善，無疑是科創板健康發展的重要保證。

作為資本市場改革的“試驗田”，開市三年以來，科創板發揮改革先行先試的示范引領作用，穩步試點注冊制，統籌推進發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革，并在交易制度、詢價制度及做市商制度等多方面實現創新突破，為資本市場全面深化改革提供了重要經驗。

做市商制度落地

三年來，科創板公司不斷發展壯大，截至目前已有400余家。而基礎制度的改革和完善，無疑是科創板健康發展的重要保證。

“隨著科創板的設立，我國高新技術企業進一步暢通了融資渠道，解決了融資難問題，有效推動了我國制造業實現高端化發展。”川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂表示，科創板作為“試驗田”，為我國資本市場改革不斷深化提供了大量的經驗，指明了未來改革的道路。

日前，科創板制度改革又迎新成果，科創板做市商制度相關細則正式出臺。7月15日，上交所發布并施行《上海證券交易所科創板股票做市交易業務實施細則》和《上海證券交易所證券交易業務指南第8號——科創板股票做市》，對科創板做市交易業務作出更加具體細化的交易和監管安排。

上交所表示，科創板做市商機制的推出是持續完善資本市場基礎制度、進一步發揮科創板改革“試驗田”作用的重要舉措。科創板開市即將滿三周年，市場運行平穩，當前引入做市商機制有助于進一步提升科創板股票流動性、增強市場韌性，更好推進板塊建設。

“做市商制度的引入，一方面有望為科創板引入流動性，降低了較高投資門檻帶來的流動性不足問題，另一方面促進了科創板上市公司的價值發現，推動了科創板市場化定價機制的形成。”陳靂說。

興業證券也表示，做市商制度下，證券公司能更好地對股票進行定價，引導市場價格向內在價值靠攏，還有望平抑價格波動，利用資金和庫存股優勢，有效調節市場的供需、減少投機行為、提高價格穩定性。長遠來看，做市商制度在科創板的試點標志著我國資本市場交易制度的進一步完善。

制度創新成果豐富

做市商制度僅僅是科創板諸多制度創新中的一環，開市三年以來，科創板穩步試點注冊制，統籌推進發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革，各項制度安排經受住了市場檢驗。與此同時，在交易制度、詢價制度等方面的創新成果持續顯現。

從準入制度來看，科創板多元包容的發行上市條件，為未盈利企業、紅籌企業、特殊股權結構企業敞開A股上市之門。今年6月10日，上交所發布科創板醫療器械企業第五套上市標準適用指引，進一步增強了對“硬科技”企業的包容性，支持處于研發階段尚未形成一定收入的企業上市。在科創板更具包容性的上市條件下，截至今年4月底，已先后有38家上市時未盈利企業、5家特殊股權架構企業、4家紅籌企業和1家發行存托憑證企業成功上市，上市后發展勢頭良好。

以信息披露為核心的發行上市審核制度，在堅守科創板定位的同時，也助力科創板把好質量“入口關”。2020年3月，證監會和上交所分別發布《科創屬性評價指引(試行)》《科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》，明確了科創板定位把握標準和要求，并于2021年4月進行修訂，進一步完善科創屬性評價指標體系，明確“硬科技”的支持方向，明晰審核、信息披露和核查要求。

“科創板試點注冊制的三年，推進了信息披露公開透明、審核標準統一明確、審核時間可預期，為進一步全面深化改革積累了豐富的理論和實踐經驗。”畢馬威電信、媒體及娛樂、科技行業審計服務主管合伙人盧鹍鵬表示。

在定價制度方面，為有效發揮市場價格發現功能，2021年，科創板通過完善高價剔除比例、取消定價突破“四數孰低值”時需延遲發行的要求、加強詢價報價行為監管等舉措，促進買賣雙方均衡博弈，提升發行定價市場化水平，市場博弈愈加充分。

與此同時，科創板退市制度取消暫停上市，不設重新上市，實行“一退到底”，市場優勝劣汰環境加速形成。

為存量市場改革提供借鑒

業內人士表示，科創板的一系列制度創新，形成了可復制可推廣的經驗，有望為存量市場改革提供有益借鑒。

對于日前落地的科創板做市商制度細則，東興證券表示，科創板作為我國資本市場改革“試驗田”，做市商制度落地有望為其他板塊交易制度提供借鑒。

對于未來科創板改革如何進一步深化，陳靂表示，一是各項關鍵環節監管體系的不斷優化，強化市場的資源配置功能;二是進一步引入創新性交易機制，為企業融資與投資者投資提供多樣化方案，推動資本市場的良性發展;三是加強對外開放，暢通外資投資渠道，提高科創板流動性。

盧鹍鵬則認為，科創板將進一步不斷完善制度供給，繼續優化上市環節、提高發審效率，為科創企業融資提供更加高效便捷的通道;進一步制定和實施市場多元化的上市標準，完善注冊制下高效透明的上市審核流程，為更多硬科技企業提供長期高效的融資平臺;同時，堅持把好“入口關”與暢通多元化退出渠道并重，聚焦信息披露和公司治理雙輪驅動。（ 羅逸姝）