四年內(nèi)三度備戰(zhàn)IPO，天益醫(yī)療能否叩開A股的大門？

從滬市主板到科創(chuàng)板再到創(chuàng)業(yè)板，寧波天益醫(yī)療器械股份有限公司(以下簡稱“天益醫(yī)療”)沖A之路可用“波折”二字形容。四年內(nèi)三度備戰(zhàn)IPO，足可見天益醫(yī)療對于上市的迫切。天益醫(yī)療到底在急什么?這背后，或有報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升的壓力，也有實(shí)控人身負(fù)對賭協(xié)議的壓力。根據(jù)相關(guān)安排，7月29日天益醫(yī)療將再度迎來上會大考，這位IPO“復(fù)讀生”能否叩開A股的大門?

7月29日上會迎考

深交所官網(wǎng)顯示，7月29日天益醫(yī)療將上會接受審核。作為備戰(zhàn)IPO的老將，天益醫(yī)療自然少不了關(guān)注度。

招股書顯示，天益醫(yī)療是主要從事血液凈化及病房護(hù)理領(lǐng)域醫(yī)用高分子耗材等醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括血液凈化裝置的體外循環(huán)血路、一次性使用動靜脈穿刺器、一次性使用一體式吸氧管、喂食器及喂液管。

深交所官網(wǎng)顯示，天益醫(yī)療創(chuàng)業(yè)板IPO申請于2020年11月23日獲得受理，同年12月20日進(jìn)入問詢階段。創(chuàng)業(yè)板IPO備戰(zhàn)8個月后，天益醫(yī)療大考在即。

而天益醫(yī)療這個名字，在資本市場并不陌生，且被貼上IPO“復(fù)讀生”的標(biāo)簽。據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，早在2017年4月13日，天益醫(yī)療就向證監(jiān)會報(bào)送了IPO申報(bào)稿，彼時天益醫(yī)療瞄準(zhǔn)的是滬市主板。

排隊(duì)近一年的天益醫(yī)療，于2018年3月27日上會接受審核。遺憾的是，當(dāng)時天益醫(yī)療首發(fā)申請慘遭否決。

注冊制下，天益醫(yī)療又盯上科創(chuàng)板。公開資料顯示，2020年3月26日，上交所正式受理天益醫(yī)療IPO申請。備戰(zhàn)科創(chuàng)板還不到3個月的時間，2020年6月10日天益醫(yī)療首發(fā)就順利過關(guān)。8天后，天益醫(yī)療就進(jìn)入提交注冊階段。

從進(jìn)程上看，彼時距離天益醫(yī)療科創(chuàng)板上市，僅差來自證監(jiān)會同意注冊的批文。出乎意料的是，2020年10月29日天益醫(yī)療IPO注冊突然終止了。來自上交所官網(wǎng)的說法是“天益醫(yī)療和保薦機(jī)構(gòu)國泰君安證券股份有限公司提交了撤回天益醫(yī)療科創(chuàng)板上市申請文件的申請，主動撤回注冊申請文件，因此終止對該公司發(fā)行注冊程序”。

這也意味著天益醫(yī)療科創(chuàng)板IPO告敗，不過天益醫(yī)療想要上市的腳步并未停歇。不到一個月后，天益醫(yī)療又轉(zhuǎn)向了創(chuàng)業(yè)板。

注冊制下，更加注重企業(yè)信披的背景下，天益醫(yī)療前兩次申報(bào)IPO相關(guān)問題成為深交所首度關(guān)注的問題。未獲通過以及撤回注冊申請文件的原因是否影響此次申報(bào)?是需要天益醫(yī)療來回答的。

在首輪問詢回復(fù)中，天益醫(yī)療表示，IPO首度被否是因?yàn)樾畔⑴恫煌暾那樾尾环舷嚓P(guān)規(guī)定。撤回注冊申請文件系結(jié)合公司主營業(yè)務(wù)特征，經(jīng)公司研究判斷更加符合在創(chuàng)業(yè)板的板塊定位。天益醫(yī)療還談到，發(fā)行人已于招股說明書充分披露了前兩次申報(bào)中涉及的相關(guān)問題，相關(guān)問題已整改，前次申報(bào)的相關(guān)問題不會影響本次申報(bào)。

四年內(nèi)三度沖A的天益醫(yī)療究竟能否叩開A股市場的大門?答案將于7月29日揭曉。

雙重壓力下的IPO

實(shí)際上，天益醫(yī)療急于上市也有苦衷。

為何執(zhí)著于A股上市?北京商報(bào)記者致電天益醫(yī)療證券部進(jìn)行采訪，但對方電話未有人接聽。隨后記者又向天益醫(yī)療發(fā)去采訪函，不過截至發(fā)稿，未能收到相關(guān)回復(fù)。

在獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家王赤坤看來，目前我國血液凈化醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)的競爭格局已較為清晰，而病房護(hù)理領(lǐng)域生產(chǎn)企業(yè)眾多，市場處于充分競爭狀態(tài)。隨著市場需求的擴(kuò)大以及國家產(chǎn)業(yè)政策的支持，預(yù)計(jì)未來該行業(yè)市場競爭將進(jìn)一步加劇。天益醫(yī)療意在謀求上市，通過融資來提振市場和經(jīng)營的信心，同時應(yīng)對行業(yè)內(nèi)激烈的競爭。

誠然，這一點(diǎn)從招股書也找到了答案。談及未來發(fā)展戰(zhàn)略，天益醫(yī)療表示，公司在未來數(shù)年內(nèi)，將產(chǎn)品質(zhì)量作為企業(yè)生存的基石，牢固樹立產(chǎn)品質(zhì)量控制理念，不斷更新技術(shù)和設(shè)備，進(jìn)一步提升公司品牌的國內(nèi)外影響力。

據(jù)招股書，天益醫(yī)療首發(fā)擬募資5.1億元，用于年產(chǎn)4000萬套血液凈化器材建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)1000萬套無菌加濕吸氧裝置建設(shè)項(xiàng)目、綜合研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。“結(jié)合本次募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施，通過提升主要產(chǎn)品產(chǎn)能、加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)、鞏固在血液凈化耗材及病房護(hù)理耗材領(lǐng)域內(nèi)的競爭優(yōu)勢，不斷提升公司產(chǎn)品的綜合競爭力與市場份額。”天益醫(yī)療如是表示。

其中天益醫(yī)療擬將1億元用于“補(bǔ)流”，這背后也藏著天益醫(yī)療資產(chǎn)負(fù)債率攀升的尷尬。據(jù)招股書，2018-2020年，天益醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債率分別為25.1%、37.4%、41.87%，呈現(xiàn)逐年攀升的態(tài)勢。而2018-2020年天益醫(yī)療可比公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均值分別為28.3%、31.53%、28.53%。

天益醫(yī)療坦言，與同行業(yè)可比公司平均水平相比，公司資產(chǎn)負(fù)債率略高，流動比率和速動比率略低，主要是因?yàn)楣旧形瓷鲜心技Y金，缺乏直接融資渠道。募集資金到位后，公司資產(chǎn)負(fù)債率水平會隨之下降。

天益醫(yī)療迫切上市背后，還帶著對賭協(xié)議。招股書顯示，2019年12月，金浦國調(diào)基金與天益醫(yī)療、吳志敏、吳斌、張文宇、丁曉軍簽署《寧波天益醫(yī)療器械股份有限公司投資協(xié)議》以及《關(guān)于寧波天益醫(yī)療器械股份有限公司投資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》(以下簡稱《補(bǔ)充協(xié)議》)。《補(bǔ)充協(xié)議》對回購權(quán)、公司增資優(yōu)先認(rèn)購權(quán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制及優(yōu)先權(quán)、共同出售權(quán)、反稀釋保護(hù)和清算事件、出售事件及分配等內(nèi)容進(jìn)行了約定。回購權(quán)方面，如果天益醫(yī)療存在未能在2022年12月31日之前實(shí)現(xiàn)在中國境內(nèi)證券交易所的首次公開發(fā)行及上市等情形，投資者有權(quán)要求該公司實(shí)際控制人回購其持有的全部公司股權(quán)。

在投融資專家許小恒看來，對賭條款設(shè)定的初衷，是為了保護(hù)投資方的投資權(quán)益不受損。但實(shí)踐中，對賭容易賭對難，與資方進(jìn)行對賭時，務(wù)必謹(jǐn)慎。企業(yè)也要根據(jù)自己實(shí)際經(jīng)營情況，不要急于求成。

“融資意味著能拿到外部的資源，能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展迎來一定的時間窗口。但從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，企業(yè)如何健康發(fā)展比IPO更重要。”許小恒補(bǔ)充道。(劉鳳茹)