南孚電池，美人遲暮

《一代宗師》中，家道中落的葉問發(fā)出感慨：“如果人生有四季,四十歲前,我的人生都是春天?！?/p>

這句臺詞，對一度是中國電池產(chǎn)業(yè)毫無爭議一哥的南孚電池來說，顯得異常真實：

能源革命改變了這個行業(yè)中每一個人的命運。無論是寧德時代(300750)、比亞迪(002594)等老牌動力電池選手，還是欣旺達(300207)、億緯鋰能(300014)等消費轉動力公司，這些僅僅十年前還默默無聞的電池科技新王，在今天市值動輒百倍，胡潤排行榜上電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)始人群星閃耀。

但南孚電池，卻走出了完全不同的高開低走的命運曲線。

01

問詢函揭開玄機

今年2月9日，A股上市公司安德利(603031)(SH:603031)發(fā)布公告稱，已經(jīng)完成原有業(yè)務置出以及收購亞錦科技36%股權，并通過拋出13.5億的定增方案，取得亞錦科技15%股權對應表決權委托，從而取得亞錦科技實際控制權，進而控制這家公司旗下唯一實際核心資產(chǎn)南孚電池。

這筆收購立刻吸引了上交所的注意，一份問詢函如期而至。

上交所發(fā)現(xiàn)，前期收購南孚36%份額，安德利支付了24億；但這次收購15%份額時，安德利支付了13.5億。按照這份估值，南孚電池的最低接近66億，最高卻接近100億。

上交所的關注點是：兩次交易前后僅相隔1個多月，估值卻發(fā)生了巨大的變化。

在安德利的回復中，前低后高的估值，交易對手方的主要訴求是快速解決自身的流動性問題，因此在第一次交易中同意在估值上予以折讓。很明顯，即使持有南孚電池這樣的現(xiàn)金奶牛，亞錦科技也已經(jīng)“揭不開鍋”了。

02

囊中羞澀的造雨人

這一幕實在令人唏噓。要知道，這家新三板公司亞錦科技的實際控制人，正是大名鼎鼎的鼎暉投資的焦樹閣。

2015年，鼎暉投資將南孚電池60%的股權，通過定增方式以26.4億元的價格裝入新三板公司亞錦科技的“殼”中。2016年2月，這筆資產(chǎn)收購完成，鼎暉投資總裁焦樹閣成為亞錦科技的董事長。

長期出任資本市場造雨人角色的焦樹閣在電池技術上并無建樹，他更擅長的是資本運作：在收購完成7個月后，亞錦科技通過定增募集資金，購買南孚電池剩余的40%股權和國內鋰電池公司。

核心資產(chǎn)，鋰電池加持，鼎暉運作，這筆定增的星光耀眼，引起機構投資者的激烈反響也就不足為奇。這次定增共有64名投資者認購了11.05億股，合計27.6億元，其中55名投資者都是機構投資人。

以今天的視角回看，當時南孚電池的這個估值實在是高的有些離譜：26.46億元定增資金卻僅僅獲得22.183%的南孚電池股權，南孚電池的估值接近120億，與這次安德利收購35%股權的66億估值，兩次融資估值幾乎差了一倍。

不過，一切都有其時代背景。當時的機構投資者們看重的，是南孚電池IPO的前景——南孚電池一旦完成上市，作為大紅大紫的消費白馬，至少在估值上還是很有一番看頭。

03

帶病上市前景破滅

事與愿違的是，一輪融資結束后的亞錦科技，重演了所有高開低走的明星股的軌跡：

2018年，亞錦科技董事杜敬磊挪用公司大額資金，被判有期徒刑7年。在案件調查中，這些對外借款中有相當大的部分都流向了鼎暉的被投企業(yè)。

此外，2019 年 5 月17日，亞錦科技與云南聯(lián)通共同簽署了《雙百協(xié)議》。在協(xié)議履行過程中，云南聯(lián)通認為公司未按照約定履行合同義務，向公司發(fā)出《合作關系解除通知書》，解除雙方合作關系，并要求公司承擔違約責任。云南聯(lián)通要求亞錦科技支付違約金2.69億元。南孚電池股權由此被云南法院凍結，至今也未完全解除。

此時的亞錦科技訴訟纏身，內控丑聞頻發(fā)，想要帶病A股上市，怕比登天還難。隨著高位參與定增的機構悉數(shù)被套，投票反對焦樹閣的動議也屢屢呈現(xiàn)。

一面是IPO之路受阻，另一面，借殼上市也并不容易。想要借殼吃下百億估值的南孚電池，而又不要大動干戈，這樣高難度的交易確實也是難為了焦樹閣。

就在2018年，南孚電池開始沖擊A股上市，選擇的方式是借殼鵬博士(600804)（SH：600804）。但隨著一系列丑聞爆發(fā)，借殼一事變得遙不可及。

留給南孚電池的時間已經(jīng)不多了。在另一個資本運作大師的指引之下，安德利通過逐步并購的方式，避開了借殼重組可能產(chǎn)生的合規(guī)壓力：安德利先收購亞錦科技36%股權，并獲得另外15%股權的表決權，從而實現(xiàn)對亞錦科技的實際控制。

同時，在第一步收購時，采取的是現(xiàn)金方式，以避免安德利實際控制人變更，而且，即使是第二步收購證監(jiān)會沒有批準定增，他也將自籌資金將南孚電池收入囊中：

如果將安德利此番瞞天過海的策略背后方案剝繭抽絲，在整個過程中，安德利原業(yè)務的實際控制人，地方政府產(chǎn)業(yè)基金，其他金主，在另一個造雨人的積極運作之下，一起出力促成了這起蛇吞象的大棋。

不過，即使是完成了曲線上市，南孚電池也難說真正走到了新的起點：無論是之前的內部控制問題，還是法律訴訟問題，這些問題絕大多數(shù)都還會一直困擾南孚電池；而更重要的是，即使以南孚電池當下的估值近12倍PE看，市場對南孚電池借殼之后的估值表現(xiàn)也沒有信心。

04

不甚美妙的未來

這一切看似值得惋惜，其實早已命中注定。

在1999年被摩根斯坦利注資之后，南孚電池失去真實意義上的技術領路人，在電池技術團隊縱橫捭闔的20年中，南孚電池一直都是一個異類：

被摩根斯坦利賣給吉列，因吉列被寶潔合并又委身寶潔，隨著寶潔瘦身，已經(jīng)面露菜色的南孚電池最終又被剝離給了鼎暉這樣的資本運作型選手，而隨著鼎暉10個鍋9個蓋的游戲難以為繼，最終又淪落到以近10倍PE估值，曲線上市的地步。

退一萬步說，這次委身安德利即使成功，以安德利此次操盤方案的精妙，不難判斷安德利仍然會是一個資本運作的高手。南孚電池想要在技術上尋求進一步發(fā)展的計劃，結局基本已經(jīng)完全注定：在資本囊中羞澀的造雨人眼中，南孚電池這頭現(xiàn)金奶牛只適合不斷分紅抽血，轉型和增長顯然并不是他們最擅長的方向。

而與之同期的寧德時代，比亞迪，國軒等動力電池公司，則在同期憑借技術和資本雙翼齊飛，實現(xiàn)了千億乃至萬億的價值。這些公司與南孚電池不同，方向混亂的資本運作者從未能夠影響這些公司的發(fā)展。

在這些萬億市值獨角獸前進的道路中，創(chuàng)業(yè)團隊都借力了資本市場，但也并沒有被短視的二級市場牽制，而在創(chuàng)業(yè)之路上的反復創(chuàng)新，才打造了受人歡迎的產(chǎn)品和服務。

創(chuàng)業(yè)者今日種下的小樹，栽上幾顆幼苗，要等到時間歲月，浮云蒼狗，才能成長成參天大樹，而像鼎暉和安德利一樣的頻繁抽血和紛繁復雜的資本運作，只會讓這些曾經(jīng)的明星陷入資本棋局久久不能自拔，白云蒼狗，美人遲暮感油然而生。

也許，這就是創(chuàng)業(yè)者和造雨人的區(qū)別。