指南針并購網信證券，能復制“東財”神話嗎？

收購確實能為指南針帶來業務規模的增長，但指南針并不具備東方財富(300059)用戶基礎，若真想對標東方財富，指南針還有很長的路要走。

雷達財經出品 文|張凱旌 編|深海

指南針收購網信證券再進一步。

3月16日，指南針公告稱，將以15億元獲得網信證券100%股權。據了解，網信證券曾于2021年7月提出破產重組申請，后吸引了指南針、瑞達期貨(002961)、好買財富、麟龍股份四家機構的報名參與。最終，指南針成功中標。

雖然此前網信證券在業務方面已連續多年墊底，但其擁有的證券經紀、自管、資管、投行等業務資質格，讓這塊券商牌照在市場上具備相當程度的吸引力。

有觀點認為，指南針收下牌照后，業務將向另一家互聯網券商東方財富看齊。畢竟后者也是在2015年收購同信證券后，業績出現大幅飛升，市值也一度超越券商老大哥中信證券(600030)，還被股民們稱為“券茅”。

但不少行業人士認為，收購確實能為指南針帶來業務規模的增長，但指南針并不具備東方財富用戶基礎，若真想對標東方財富，指南針還有很長的路要走。

炒股“老炮兒”牽手券商“老末兒”

“股海茫茫，指南針為您導航。”這句口號對于早期進入中國股市的投資者們來說應該不會感到陌生。

天眼查顯示，北京指南針科技發展股份有限公司成立于2001年，是我國起家最早的證券分析軟件開發商和證券信息服務商之一。

創立之初，指南針主業即為向股民們推介炒股軟件。2006年的一篇報道提到，指南針上線了“及時雨金融理財風險控制系統”，能篩選出基金連續重倉股，監測籌碼分布情況，并由軟件每天給予檢索，保留強勢股，給出持倉和倉位控制建議，將風險規避到最低。

與之相比，同花順(300033)、大智慧(601519)、東方財富都是后輩。

2007年，指南針掛牌新三板，公司業績獨占鰲頭，但此后其卻因贏富產品被停用而一蹶不振，逐漸落后于同行。在行業人士看來，主要股東間的矛盾亦是指南針掉隊的重要原因之一，在公司深陷內斗的同時，東方財富、同花順和大智慧已經迎頭趕上，甚至實現了超越。

發展至今，指南針的業績已被“后浪”們拉開了不小的差距。以2021年營收計，東方財富為130.94億元，同花順35.10億元，指南針9.32億元。

從營收構成來看，當下指南針除了向投資者提供專業的金融信息服務業務，也在基于自身客戶資源、流量入口優勢及營銷優勢，拓展廣告服務業務和保險經紀業務。

其中，金融信息服務業務還是公司營收的絕對主力。2021年，公司金融信息服務實現營收8.59億元，占營收的比重高達92.08%。公司的客戶群體以個人投資者為主，目前其自主研發的證券工具型軟件主要包括全贏博弈系列和財富掌門系列產品等。

被收購的網信證券是家老牌證券公司，其成立于1995年，前身是沈陽誠浩證券。成立后很長一段時間內，誠浩證券一直只有經紀、自營、投資咨詢和基金銷售四塊牌照。

2014年，誠浩證券迎來了“先鋒系”的入駐，公司也就此更名為網信證券。此后三年多的時間內，網信證券連續拿下了承銷、保薦、代銷金融產品、代理證券質押等十多類業務許可。

資料顯示，先鋒系由張振新一手創立。2003年，張振新成立聯合創業擔保集團，并于此后的20年內逐步獲得了租賃、小貸、銀行、基金、證券、保險經紀、第三方支付等多種金融牌照，同時還積極向P2P網貸、現金貸等互金領域布局，金融版圖一度擴充至近3000億。

但先鋒系的體內并無實體產業，這種依靠杠桿不斷融資發展起來的龐大金融體，一直承受著高昂的融資成本和兌付壓力。隨著信貸和貨幣政策收緊，先鋒系賴以生存的互金產業全面暴雷，張振新本人也與世長辭，留下一地雞毛。

作為先鋒系重要的資本平臺，網信證券的基本面也在持續惡化，公司連虧多年，嚴重資不抵債。2019-2021年，網信證券連續三年在證監會的證券公司分類結果中被評為D級，排名全行業墊底。2021年上半年，網信證券實現營收2346萬元，凈虧損2648萬元，均在行業排名倒數。

不過，在市場準入監管趨嚴的大背景下，擁有券商牌照的網信證券仍是多家機構爭搶的對象。在外界看來，網信證券的牌照可以幫助收購方拓展業務空間，并在財富管理大時代發揮更重要的作用。

指南針為拿下網信證券付出不小代價

雷達財經注意到，與其他三家參與網信證券重整的投資人相比，指南針的資金實力并不突出。截至2021年上半年，指南針、瑞達期貨、好買財富、麟龍股份的賬面貨幣資金分別為8.76億元、90.24億元、33.96億元、4.54億元。

其中，好買財富擁有騰訊背景，截至2021年三季度末，騰訊持有好買財富25.69%股份，是其大股東。而麟龍股份則計劃以包括沈陽國資在內的聯合體形式參與網信證券破產重整。

不過，2021年12月，被認為最有希望競逐成功的瑞達期貨卻主動發布公告，表示經審慎評估對網信證券盡職調查的結果，決定終止參與破產重整的公開招募和遴選。這也助力指南針最終脫穎而出，成為了網信證券的新東家。

但指南針為此需要付出一定代價。

目前，網信證券多數業務均已暫停新增，資管產品大量逾期，還涉及大量訴訟與仲裁，截至2021年底，網信證券資產凈額為-41.33億元。意向重整投資人在重整階段要投入至少10億元的資金用于償還公司債務。

從目前披露的信息來看，指南針最終投入的重整投資款為15億元。截至2021年末，指南針累計持有的貨幣資金為16.07億元。此前公司已經支付了3億元投資保證金，之后還需向管理人賬戶一次性支付投資款12億元。這勢必對指南針的短期現金流造成一定影響。

對此指南針曾稱，為參與網信證券重整投資人遴選，2021年度不分紅、不轉增股本。

而對于信息化建設和經紀業務發展，指南針方面表示，網信證券現有IT設備和系統都相對陳舊，未來需要對其IT系統進行升級改造等。

指南針認為，公司多年來積累了龐大的用戶群體，截至目前公司已累積注冊客戶人數超過1500萬，累積付費客戶超過150萬。這些用戶是具有高活躍度、高頻交易、高持倉比的中小投資者，將給網信證券經紀業務提供極大的潛力挖掘價值和再度開發空間，其效率將遠高于傳統證券公司的平均客戶水平。

未來會成為“小東財”嗎？

2015年，東方財富斥資40億元收購區域性小型券商同信證券，搖身一變成為了國內首家擁有券商牌照的互聯網企業。

七年以來，東方財富業績不斷飆升，已逐漸成長為券商財富管理領域的第一梯隊成員。2021年12月，東方財富總市值達4300億元，一度超過同期“券商一哥”中信證券。

據此，東北證券(000686)在周報中指出，指南針若成功收購網信證券，市場將新增一家互聯網基因券商，有望成為“小東方財富”。

不過，雷達財經梳理發現，指南針在業務層面上與東方財富存在明顯差距。

2014年，在收購同信證券前，東方財富營收為6.12億元，同期指南針為1.98億元。彼時，東方財富的營收構成分為四部分：金融電子商務服務、金融數據服務、廣告服務和其他。其中，金融電子商務服務帶來的營收占當期總營收的60%以上。

財報顯示，這部分業務主要是為基金公司代銷。截至2014年12月底，東方財富已上線83家基金公司，2051支基金產品，年內基金銷售額2297.67億元。

代銷基金只是東方財富的引流手段之一。早在2006年，東財就上線了股吧，為散戶投資者搭建了一個交流吐槽的平臺，也為公司積累了大量的高粘性用戶。

而這也是2015年前后，東方財富網在中國互聯網協會主辦的排名統計中，持續排在全球中文財經門戶網站第一的重要原因。

坐擁龐大的流量，東方財富收購同信證券起到了如虎添翼的效果。在2017-2018年股市形勢不佳的情況下，同花順的營收出現下滑，東方財富依然能借助自媒體的擴張吸引更多客戶使用公司旗下的證券產品。

艾瑞數據顯示，2019年東方財富網PC端日活約6252萬人，App端月活約4141萬人。彼時，我國股民總數約1.5億，東方財富已經將其他財經類網站甩到身后。

相較而言，指南針多年來遵循的發展模式則更像是傳統的金融服務模式，其通過網頁廣告、電銷、賣炒股軟件獲利，銷售費用在營收中的占比常年在50%上下，銷售人員更是常年占公司總人數的85%以上。

2019-2021年，指南針銷售人員占公司員工總數的比例為85.72%、86.38%、85.56%。而在收購同信證券前三年，東方財富市場營銷人員占員工總數的比例為26.92%、20.50%、21.54%。

年報中提及，指南針的產品和服務以“體驗式”銷售模式開展，絕大多數付費客戶，均是從公司免費版產品試用開始，經過一段時間體驗后，根據用戶需求向其推薦低端版本（博弈版）付費產品，并逐漸升級使用中端版本（先鋒版/擒龍版）付費產品，最終到高端版本（私享家版）產品。

公司的注冊用戶從免費版逐步升級至高端版本的體驗周期需要半年至一年時間，這也給公司的經營業績帶來了全年分布不均衡的風險。

2018年，北京青年報還曾報道稱，在淘寶上有一家名為“指南針炒股軟件直銷店”的“股票分析工具”體驗版自稱可以捕捉龍頭股、提示買賣點，一個月內售出近300份。但多位買家表示：“你買了之后，他會用你手機號給你注冊賬號，把你的信息透露給指南針的后臺”、“天天打電話來騷擾推銷，應該把我個人資料賣了，一大堆人加我，各位謹慎”。

基于此，可以說指南針與東方財富的自身基因、發展歷程截然不同。

更何況，網信證券營收和資產規模都處于行業末流，后續關于網信證券重整、指南針開展相關業務能否收到預期中的效果都有一定的不確定性。

分析人士指出，拿下券商牌照僅僅代表指南針獲得證券經紀的入場券，至于能否發揮業務優勢和協同效應，還有待時間的檢驗。

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