工業互聯網：上拖下欠 經營分化 庫壓巨大

【編者按】“工業互聯網”是涉及28個細分行業的投資概念，而不是按國家產業分類標準界定出的具體行業。本文圍繞熱點投資概念立題，以兩市公告數據為基礎，用中信證券(600030)152家相關概念股作樣本，旨在通過關鍵指標比較研究，發現相關企業經營的突出特征和共有問題。本類研究絕非單一產業監測，但可從盈利能力、運營能力、現金能力、成長能力等維度，為相關概念企業的價值投資者提供參考。

(資料圖)

工業互聯網：上拖下欠 經營分化 庫壓巨大

仟江水商業電訊（2月28日 北京 裴少銘）被市場廣泛看好的工業互聯網相關概念企業，其價值投資底色如何，身處其中的28個細分行業的152家上市公司，到底活得怎么樣？

企業經營分化 存貨欠款堆疊

中信證券工業互聯網概念板塊共有152家上市公司。從滬深兩市公布的公開數據看，這152家上市公司的營收規模合計約為2.28萬億元，平均每家企業營收為149.87億元。

表面看，工業互聯網概念企業營收確實不錯。但平均數據好看卻掩蓋不了板塊內企業財富分化的趨勢。

數據顯示，在152家公司中，有6家企業營收在1000億至4000億元間，有24家企業營收在100億至1000億元間。其余122家企業營收全部低于100億元，其中90家企業的營收規模只能達到10億至50億元間。

財富分化的情況不僅體現在營收規模上，還體現在合同負債上（主要是已收或應收款而未付貨的訂單）。

統計發現，152家企業合同負債總額為1617.14億元，平均每家合同負債接近10.64億元。而精細分析發現，合同負債真正超過10億元的企業只有28家，其他125家企業的合同負債全部低于10億元。其中，48家企業的合同負債不到1億元。合同負債主要集中在頭部企業那里。比如，美的集團(000333)241.66億元，格力電器(000651)171.53億元。

以上數據證明，目前工業互聯網概念企業的營收和訂單正在向頭部聚集。

數據分析還發現，工業互聯網庫存積壓現象十分嚴重。

全部152家企業合計存貨5244.6億元，平均每家企業存貨超過34.5億元。其中，存貨小于1億元的企業只有8家，存貨在1億元至10億元間的多達90家，存貨大于10億小于100億元的有53家，存貨在100億至800億元間的有12家。

除了存貨問題，應收賬款問題同樣困擾著工業互聯網。

數據分析發現，152家工業互聯網概念企業，其應收賬款合計5594.78億元，平均每家企業應收賬款超過36.8億元。其中，應收賬款少于1億元的企業只有5家，應收賬款在1億至10億元間的多達77家，應收賬款在10億至100億元間的有56家。12家企業的應收賬款在100億至1000億元間。另有1家企業應收賬款超過1000億元。

營收分化、庫存和應收賬款居高不下，這造成多數工業互聯網概念企業比較缺錢。統計發現，在152家企業中，總現金流為正數的只有57家，其余95家全部為負數。

這57家企業的具體情況如下：

總現金流少于1億元的有19家，總現金流介于1億至5億元的有21家，介于5億至10億元的有6家，介于10億至50億元間的有11家。同時，有1家企業的總現金流接近170億元。

此外，工業互聯網概念板塊內的企業利潤也嚴重分化。

統計發現，152家企業有33家稅后凈利潤為負數，49家稅后凈利潤不到1億元，稅后凈利潤能夠達到1億至5億元間的企業只有40家。同時，卻有3家企業稅后凈利潤在30億元至40億元間，有2家企業稅后凈利潤在40億至50億元間，有4家企業稅后凈利潤超100億元。

揮金如土者拉高板塊成本

工業互聯網企業經營分化，哪些企業能進富裕圈層？

數據研究發現，以下企業因營業收入規模巨大可以排為板塊翹楚：工業富聯(601138)3610.84億元，美的集團2703.67億，海爾智家(600690)1847.49億元，力電器1474.89億元，TCL科技1265.15億元。

上述企業，盡管營收規模巨大，但除掉化整為零的開支后，年底能給股東剩下很多錢的卻未必有幾個：營收規模在板塊內排名前10的企業，其扣非凈利潤與其營業收入的比率，平均只有5%左右。其中，排名前5的企業情況如下：

工業富聯扣非凈利潤與營業收入的比率約3%，美的集團扣非凈利潤與營業收入的比率近9%，海爾智家約為6%，格力電器約為13%，TCL科技扣非凈利潤與營業收入的比率約為-15%。

營收規模在板塊內排名前10的企業，為什么營業規模巨大而扣非凈利潤與營收規模的比率差強人意？因為營業成本巨高。高到什么程度？能夠把工業互聯網企業的“營業成本與營業收入的比率均值”憑空拉高到85%。

從以下幾家代表性企業的數據，便能大體看出他們到底多能花錢。

工業富聯營業成本與營業收入的比率超93%，美的集團營業成本與營業收入的比率超76%，海爾智家營業成本與營業收入的比率近70%，格力電器營業成本與營業收入的比率超74%，TCL科技營業成本與營業收入的比率近91%。

如果對比值沒有概念，那么以下的成本規模更直觀。

數據顯示，工業富聯營業成本3360.97億元，美的集團營業成本2065.31億元，海爾智家營業成本1284.21億元，TCL科技營業成本1149.51億元，蘇美達(600710)營業成本1102.28億元，格力電器營業成本1098.20億元，歌爾股份(002241)營業成本644.10億元，四川長虹(600839)營業成本602.03億元。

誰跟股東同心同向？

對于產權人和股東來說，投入產出比才是他們應該牽住的牛鼻子。

這個牛鼻子，首先是扣非凈利潤規模。它能直接刷掉不務正業者，展現出公司以主業為主的經營成果。

數據顯示，在152家工業互聯網概念企業中，美的集團以240.66億元的扣非凈利潤摘得第1名，格力集團排在第2位185.67億元，工業富聯排名第3名113.47億元。

這種牛鼻子，還可以是扣非凈利潤規模與營收規模的比。它能告訴股東營收規模中到底包含了多少主營業務利潤。

如果用上述比值觀察企業對股東的價值貢獻，那么營收規模和扣非凈利潤規模排名前10名的企業，會全部跌落。而位列板塊TOP10名單之上的是：快克股份(603203)超29%；華潤微超24%；東華測試(300354)近24%；三旺通信超21%；三德科技(300515)超21%；中微公司(688012)超21%；寶信軟件(600845)超19%；輝煌科技(002296)近19%；漢鐘精機(002158)近19%；匯川技術(300124)近17%。

當然，這個牛鼻子，還可以是扣非凈利潤規模與企業經營成本規模的比值，它能夠直接反映出每支出1元錢的主營成本，到底能為股東創造多大比例的主業凈利潤。

如果用這一比值分析，則東華測試第1（近70%）；快克股份第2（超62%），三德科技第3（近59%），三旺通信第4（近53%），華潤微第5（近39%），中微公司第6（近39%），輝煌科技第7（超36%），寶信軟件第8（超30%），映翰通第9（30%），漢鐘精機第10（超29%）。

誰為“科創”“孤注一擲”？

工業互聯網已經成為未來科技產業的代名詞，科技創新至關重要。那么，工業互聯網企業的科研力度究竟如何？

數據統計發現，在152家工業互聯網企業中，有119家企業的科研費用低于1億元，有66家企業的科研費用在1億元至10億元間。科研費用高于10億元的只有19家，高于50億元的少到只有4家，高于100億元的企業0家。

以下是從研發費用占營業成本比率的角度，觀察哪些企業在科技研發上用錢比率大：中新賽克(002912)最舍得在科研上花錢排名第1，其研發費用占營業成本的比率近274%；在它之后有東方通(300379)排，其研發費用占營業成本的比率超205%；天融信，上述比率近110%；安恒信息近105%；啟明星辰(002439)近97%；迪普科技(300768)近93%；綠盟科技(300369)超79%；遠光軟件(002063)超62%。

堅硬的泡沫

盡管工業互聯網上市企業不乏總市值過千萬的超大藍籌股，可它們的溢價倍率卻未必贏得了績差中小股。

數據統計發現，152家工業互聯網概念企業的股票平均市盈率為30倍。像美的集團、格力電器這樣的超大盤股票，動態市盈率只能取得平均成績。而94只中小盤股，尤其是流通市值小于50億元的小盤股，市值虛胖，很多市盈率都飛升到了幾百倍、幾千倍。

比如，羅博特科(300757)、*ST沈機、國民技術(300077)，其扣非凈利潤、營收同比、利潤同比等指標均為負數，但是動態市盈率竟在2000倍至5000倍間。

再比如，很多股票市盈率在100倍至1000倍的企業，其利潤同比、營收同比都是負數，扣非凈利潤更不足1億元。

總體看，工業互聯網概念板塊投機氣氛濃厚。

（本文作者裴少銘，2月28日發表于中國工業報，此為作者授權發布傳播）

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