逆回購操作進入新常態 央行操作彈性進一步加大

逆回購操作進入新常態。本周一央行進行120億元逆回購，7月19日逆回購操作量為70億元，而7月4日-15日央行連續進行30億元逆回購操作。

“雖然此前逆回購也有增增減減的情況出現，但這兩天的變化顯出央行操作彈性的進一步加大，還需要關注后續逆回購規模的變化，以及資金面的反應。”7月19日一位交易員分析認為，“逆回購周二意外減量，銀行間市場隔夜回購利率僅小漲，但供給卻明顯收縮。目前來看，多數機構軋平頭寸尚不成問題，需要關注的是逆回購規模彈性增加后，對出資機構的情緒影響。若資金供給方情緒不能改善，不排除隔夜回購等短期資金價格向上破位抬升的可能。”

在今年7月之前，央行的逆回購操作規模在絕大多數交易日都是100億元或100億元的整數倍。在流動性比較平穩的時期，逆回購操作通常是100億元，這100億元的操作是常態。在月末、稅期、政府債集中發行等流動性短期需求較大的時點，逆回購操作會提高至100億元的整數倍。而7月以來，這一操作習慣發生了改變。

“7月以來，央行的逆回購操作變得更加精準靈活，操作規模從100億元的整數倍變成10億元的整數倍，且變動頻率增加，這可能代表央行貨幣政策操作采用了新的框架。央行每日逆回購操作數量變化并不能代表貨幣政策的轉向。”中信證券首席宏觀分析師程強認為。

此外，程強表示，本周DR007仍然處于1.5%左右的位置，與6月沒有明顯差別，銀行間市場流動性依舊非常充裕。而央行卻選擇在周一周二分別進行了120億元和70億元的逆回購操作，分別凈投放90億元和40億元基礎貨幣。“因此我們認為，既不能將7月初的30億元投放理解為貨幣收緊的信號，也不能將本周的120億元和70億元投放理解為寬松的信號，這些操作可能都是為了非常短期(7天)的流動性供需更好地實現均衡。”

值得關注的是，近些年來，我國一直在推動利率市場化，貨幣政策操作的中介目標也在從“量”(M2增速等)向“價”(各種利率)轉變。央行曾在多個場合表示，投資者不要過度關注逆回購的量，更多地應該關注逆回購的利率和DR007。

“在新框架下逆回購操作數量變化不能代表貨幣政策的轉向，可能只是為了更好地實現短期(7天)的流動性均衡，逆回購利率、DR007、MLF利率和LPR等資金價格更能代表貨幣政策方向。”程強進一步分析認為，7天逆回購利率、DR007代表短期資金“價格”，MLF利率和LPR代表中期的資金“價格”。(劉揚)