子不語沖刺IPO：行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)市場(chǎng)份額過半，競(jìng)爭(zhēng)加劇下路在何方？

近日，跨境電商子不語向港交所遞交了招股書。事實(shí)上，子不語曾于2017年啟動(dòng)過上市計(jì)劃，并成立持股平臺(tái)，但最終該計(jì)劃擱淺，此次子不語沖刺港股，再次引發(fā)市場(chǎng)與業(yè)內(nèi)外廣泛關(guān)注。

然而，記者從子不語的招股書發(fā)現(xiàn)，其產(chǎn)品收入、渠道、銷售地區(qū)等均較為集中，子不語的服裝收入占比超70%，對(duì)美國(guó)的銷售收益過半，通過第三方電商平臺(tái)銷售產(chǎn)生的收益超79%。

業(yè)內(nèi)人士表示，上述情況或增加了子不語的潛在風(fēng)險(xiǎn)，任何一項(xiàng)因素出現(xiàn)問題均會(huì)影響子不語的業(yè)績(jī)與發(fā)展。

目前，跨境電商高速發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且需求呈現(xiàn)出多樣化與快更迭特點(diǎn)，市場(chǎng)份額被頭部企業(yè)占據(jù)大半。今年以來，多家跨境電商平臺(tái)也先后傳出了IPO的消息。在此情況下，子不語的生存空間還有多少呢?

服裝收入占比超70%，近三年收入年復(fù)合增速僅20%

自2011年成立以來，子不語稱其主要在全球范圍內(nèi)銷售各種自主設(shè)計(jì)的服裝、鞋履及其他產(chǎn)品。

子不語宣稱，其向位于全球超過80%的國(guó)家和地區(qū)(其中包括美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)及日本)的終端客戶銷售產(chǎn)品。然而其主要產(chǎn)品營(yíng)收集中于服裝與鞋履，美國(guó)市場(chǎng)的營(yíng)收比重過半且在高速增長(zhǎng)。

2018年，子不語服裝產(chǎn)品、鞋履、其他產(chǎn)品收入占比分別為85.1%、14.5%、0.4%;到了2020年，這一比例已變?yōu)?0.5%、21.1%、8.4%。雖然對(duì)服裝的依賴逐漸降低，但其他產(chǎn)品占比仍為個(gè)位數(shù)。

在銷售地區(qū)方面，2018-2020年，子不語對(duì)美國(guó)的銷售產(chǎn)生的收益分別約為6.64億元、8.4億元及13.1億元，分別占同年總收益的50.3%、58.8%及69%。

從業(yè)績(jī)來看，2018-2020年，子不語的收入分別為13.18億、14.29億、18.98億，年復(fù)合增速20%;同期的凈利潤(rùn)分別為8001萬、8110萬、1.14億元。

盡管子不語近三年的營(yíng)收與凈利均實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)，但增速卻不盡如人意。2019年其營(yíng)收同比增速僅為8.4%，而其凈利增速則處于停滯狀態(tài)。

然而當(dāng)前，跨境B2C電商正處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2016-2020年，平臺(tái)賣家的市場(chǎng)規(guī)模增速為33%，自營(yíng)網(wǎng)站市場(chǎng)規(guī)模增速為42.8%。

此外，子不語于業(yè)績(jī)記錄期間錄得經(jīng)營(yíng)所得負(fù)現(xiàn)金流，截至2018年12月31日止年度，錄得經(jīng)營(yíng)所用現(xiàn)金凈額3050萬元。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出凈額可能會(huì)削弱其進(jìn)行必要資本支出的能力，限制運(yùn)營(yíng)靈活性，并對(duì)滿足流動(dòng)資金需求的能力產(chǎn)生不利影響。

與此同時(shí)，于業(yè)績(jī)記錄期間，子不語錄得流動(dòng)負(fù)債凈額。截至2018年12月31日，子不語錄得流動(dòng)負(fù)債凈額3800萬元。而招股書顯示，子不語不保證未來不會(huì)錄得流動(dòng)負(fù)債凈額。

流動(dòng)負(fù)債凈額狀況或會(huì)讓子不語面臨流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)，從而可能限制其作出必要資本支出或拓展商機(jī)的能力，且可能對(duì)其業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響。

OEM供應(yīng)商生產(chǎn)產(chǎn)品高達(dá)80%以上，第三方平臺(tái)收益達(dá)79%以上

子不語稱自2012年起開始透過若干主要第三方電商平臺(tái)銷售產(chǎn)品，并于2018年進(jìn)一步拓展銷售渠道，開始透過自營(yíng)網(wǎng)站銷售產(chǎn)品，目前已建立涵蓋不同銷售平臺(tái)的銷售渠道，包括亞馬遜、Wish及其他電商平臺(tái)，同時(shí)包括其自營(yíng)網(wǎng)站。

但值得注意的是，子不語仍然比較依賴于第三方平臺(tái)。2018-2020年，子不語通過第三方電商平臺(tái)銷售產(chǎn)生的收益分別約占同年總收益的98.3%、91.9%及79.3%，而透過亞馬遜及Wish銷售產(chǎn)生的收益分別約占同年總收益的95%、86%及76.7%。盡管自營(yíng)收入比例在上升，但來自第三方平臺(tái)的收入仍然占據(jù)了大部分。

子不語預(yù)計(jì)，未來通過亞馬遜及Wish進(jìn)行的銷售將繼續(xù)占其總收益的絕大部分。子不語稱與第三方電商平臺(tái)(尤其是亞馬遜及Wish)的關(guān)系中斷及安排條款的不利變化可能會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

為了進(jìn)一步提高其市場(chǎng)份額，子不語未來計(jì)劃繼續(xù)評(píng)估于現(xiàn)有銷售及營(yíng)銷渠道的市場(chǎng)滲透率。其銷售及營(yíng)銷渠道的擴(kuò)張短期內(nèi)將對(duì)其管理、財(cái)務(wù)、營(yíng)運(yùn)及其他資源造成壓力并對(duì)盈利能力產(chǎn)生影響。例如，在2019年發(fā)展的早期階段，其自營(yíng)網(wǎng)站錄得銷售虧損。

此外，子不語主要向國(guó)內(nèi)多家OEM供應(yīng)商采購(gòu)產(chǎn)品，并且依賴OEM供應(yīng)商生產(chǎn)產(chǎn)品。2018-2020年，子不語已售存貨成本(包括其向OEM供應(yīng)商采購(gòu)產(chǎn)生的成本)分別占其同年銷售成本總額的約88.7%、88.5%及87.6%。

而招股書中顯示，子不語的OEM供應(yīng)商經(jīng)營(yíng)很容易受因自然災(zāi)害、傳染病或其他災(zāi)難性事件而導(dǎo)致的業(yè)務(wù)中斷影響。且子不語可能無法直接有效地監(jiān)控OEM供應(yīng)商的生產(chǎn)質(zhì)量。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心B2B與跨境電商部主任、高級(jí)分析師張周平表示，子不語目前的產(chǎn)品、渠道及地區(qū)分布等存在市場(chǎng)集中度較高的問題，這也是潛在的風(fēng)險(xiǎn)之一。“萬一某個(gè)品類或渠道出現(xiàn)了問題，對(duì)公司整個(gè)經(jīng)營(yíng)會(huì)有影響。”

行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)市場(chǎng)份額過半，競(jìng)爭(zhēng)加劇之下子不語路在何方?

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按所有跨境電商平臺(tái)的GMV總額計(jì)算，中國(guó)跨境電商出口B2C市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模從2016年的6878億元大幅增加至2020年的22870億元，且預(yù)期到2025年將達(dá)到46452億元，2020年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為15.2%。

跨境電商也受到資本青睞，根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社電商大數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)跨境電商領(lǐng)域共有33家平臺(tái)獲得融資，總額超70.9億元。

對(duì)此，艾媒咨詢分析師稱，跨境電商市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮螅刖窒掠瘟闶凵痰闹行⊥婕以龆啵裁媾R資金、信息、客戶、人才等多方面挑戰(zhàn)。

與此同時(shí)，目前跨境電商大部分市場(chǎng)份額被頭部企業(yè)占據(jù)。iiMedia Research(艾媒咨詢)數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年進(jìn)口跨境電商供應(yīng)鏈B2C市場(chǎng)份額以天貓國(guó)際(含考拉海購(gòu))、京東國(guó)際、唯品國(guó)際排在前列，占比分別為56.5%、17.8%、10.6%，而子不語僅在其他之列。

張周平稱，子不語具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，且在數(shù)字化管理及供應(yīng)鏈整合方面擁有豐富經(jīng)驗(yàn)。然而，全球化智庫(kù)發(fā)布的《B2C跨境電商平臺(tái)“出海”研究報(bào)告》指出，全球跨境電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)激烈，頭部平臺(tái)優(yōu)勢(shì)明顯。

與此同時(shí)，子不語也坦承，中國(guó)的跨境電商出口B2C服飾及鞋履行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。該市場(chǎng)的參與者包括國(guó)際及國(guó)內(nèi)品牌以及線上及線下零售商，彼等在(其中包括)品牌知名度及忠誠(chéng)度、產(chǎn)品種類、營(yíng)銷及推廣、零售網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍、電商運(yùn)營(yíng)能力、價(jià)格以及向分銷商及合作伙伴履行交付承諾的能力方面展開競(jìng)爭(zhēng)。

今年跨境電商計(jì)劃IPO扎堆，4月，洋蔥成功登錄紐交所，此外，敦煌網(wǎng)、洋碼頭等也紛紛被傳出了上市消息。那么在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇之下，子不語路在何方呢?

(齊智穎)