季節(jié)性利好因素加持 3月資金面將處于相對(duì)充裕狀態(tài)

2月為維護(hù)月末資金面平穩(wěn)，央行連續(xù)數(shù)日發(fā)行千億元逆回購(gòu)。2月28日，央行以利率招標(biāo)方式開展了3000億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率2.1%，持平上次。因當(dāng)日有100億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈投放2900億元。

今年節(jié)后流動(dòng)性相對(duì)寬松，央行在2月15日超額續(xù)做MLF1000億元，從2月22號(hào)開始，央行加大逆回購(gòu)?fù)斗拧膯稳諗?shù)據(jù)來(lái)看，2月22日至2月28日的五個(gè)工作日中，央行分別在公開市場(chǎng)凈投放900億元、1900億元、1900億元、2900億元和2900億元。從單月來(lái)看，2月公開市場(chǎng)凈投放1000億元，維持了1月凈投放的態(tài)勢(shì)。

此外，2月中下旬以來(lái)，資金市場(chǎng)波動(dòng)較大，短端質(zhì)押回購(gòu)利率明顯攀升。截至2月25日，DR007較2月15日上行37BP至2.34%，R007上行46BP至2.53%。流動(dòng)性收緊的同時(shí)，1年期國(guó)開利率上行16BP，反映出部分投資者對(duì)于下一階段貨幣政策收緊開始出現(xiàn)擔(dān)憂。

“在1月末超儲(chǔ)率偏低，節(jié)后現(xiàn)金回流又慢的背景下，2月繳稅因素對(duì)于資金面的擾動(dòng)有所加大，最終促使近期資金利率大幅上行。3月份，我們認(rèn)為資金面仍有兩大利好因素，促使資金利率重新下行。”國(guó)海證券研究所固定收益研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人靳毅分析認(rèn)為，“一是春節(jié)居民現(xiàn)金的繼續(xù)回流。從2020年、2021年數(shù)據(jù)來(lái)看，3月份居民現(xiàn)金回流規(guī)模可達(dá)到5000億元-8000億元，將對(duì)超儲(chǔ)形成有力補(bǔ)充;二是3月份為財(cái)政支出大月。往年3月份，國(guó)庫(kù)財(cái)政存款通常減少5000億元-8000億元，對(duì)超儲(chǔ)形成補(bǔ)充。”

靳毅判斷，在兩大季節(jié)性利好因素的加持下，3月份超儲(chǔ)有望獲得1萬(wàn)億元-1.5萬(wàn)億元的補(bǔ)充，資金面將較為充裕。從歷史來(lái)看，在季節(jié)性因素的影響下，3月份的資金利率也通常較低。

此外，東北證券首席宏觀分析師沈新鳳則表示，3月財(cái)政存款、M0與庫(kù)存現(xiàn)金、外匯占款預(yù)計(jì)將分別向銀行間市場(chǎng)釋放6359億元、4300億元、300億元流動(dòng)性。而公開市場(chǎng)操作和繳準(zhǔn)預(yù)計(jì)將分別回?cái)n9000億元、3360億元流動(dòng)性，3月流動(dòng)性缺口僅為1401億元。“除去公開市場(chǎng)操作將要到期的9000億元，3月銀行間流動(dòng)性不僅沒有缺口，反而將增加7599億元，故3月央行僅需少量續(xù)做公開市場(chǎng)操作即可維持3月流動(dòng)性總量平衡。”

值得關(guān)注的是，3月美聯(lián)儲(chǔ)加息在即。

“我國(guó)貨幣寬松窗口尚未完全關(guān)閉，在一季度末或二季度初，若經(jīng)濟(jì)難以企穩(wěn)，則可能仍有一次MLF利率調(diào)降。全年來(lái)看，貨幣政策抉擇需持續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)外環(huán)境變化。在海外加息潮的約束下，2022年降息空間有限，降準(zhǔn)或?qū)⒊蔀榫S護(hù)流動(dòng)性合理充裕和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要貨幣政策總量工具。”沈新鳳進(jìn)一步預(yù)判。

(劉揚(yáng))